「AIブーム」は「AIバブル」に変わりつつあるのか？

• Nvidiaが史上最高値を記録し、時価総額4.4兆ドルで世界首位の企業となり、AIブームがかつてのドットコムバブルと比較されている
• Goldman Sachsは、現在のテック株上昇は力強い業績に基づいておりバブルではないと分析したが、最近の一部銘柄には1990年代末と似た過熱シグナルが見られる
• Palantirの割高な評価とFigma IPOの急騰はドットコム時代を想起させ、多くのAIユニコーン企業が上場待機中である
• 投資家の熱狂、IPO市場の活性化、緩和的な政策など、バブルの4大条件が整いつつある一方、今日のAI市場は少数のビッグテックを中心とする独占構造である
• 長期的には、Nvidia-Cisco比較が示すように、高成長企業でも急落し得るうえ、市場は最終的に企業のキャッシュフローを評価するという教訓を思い起こさせる

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NvidiaとAI市場の現在

• 2025年8月、Nvidia CEOのJensen Huangがホワイトハウスでドナルド・トランプと会談した後、米国内での生産拡大計画と半導体関税の免除に関する報道が伝わった
  • この発表直後、Nvidia株は史上最高値を更新
  • 時価総額4.4兆ドルでMicrosoftを抜き、世界首位の企業となった
• これは、生成AIモデルの学習に必要なGPU需要の急増と重なり、AI好況を象徴する出来事と評価されている
• AIブームがドットコムバブルと似た道をたどるのかをめぐるウォール街の議論が拡大

Goldman Sachsの分析

• レポート: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• 2020〜2025年にナスダック指数は2倍に上昇し、P/E比率も増加したが、2000年の150倍水準には及ばない
• 「マグニフィセント・セブン」（Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla）は業績が力強く、バブル化の可能性は低いと評価
• 例: 2022〜2025年にNvidiaの売上高は5倍、税引後利益は10倍に増加
• しかし最近は、投資家のFOMOや追随売買が、過去のドットコム期を思わせる水準まで強まっている

過熱シグナル

• Palantir: 最近の決算発表後、時価総額は過去12カ月利益の600倍、売上高の130倍水準
• Figma IPO: 公募価格$33 → 上場初日の終値$115.50（250%上昇）、その後$80未満まで下落したが、それでもなお2倍超
• こうした成功事例が、ユニコーンAI企業の上場インセンティブを強めている
  • IPO待機中のAI企業: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity など

バブル条件の形成と政策環境

• バブル形成の4大条件:
  1. 革新的技術に対する投資家の期待
  2. IPO手数料を狙う投資銀行
  3. 初期段階の資金調達のしやすさ
  4. 緩和的な政府・金融政策
• トランプ政権のAI Action Planは、規制緩和と州レベルの規制抑制を目標としている
• FRBの利下げの可能性は、市場に追加の上昇圧力を与える可能性がある

AI市場の構造と長期見通し

• 現在のAI経済はBig Tech中心の独占構造で、大規模モデルの構築と維持が可能な大企業が主導している
• スタートアップの市場参入障壁は高く、過去のドットコム期のような幅広い企業成長よりも、少数大企業への利益集中が起こる可能性がある
• 反トラスト政策がこれを緩和し得るが、政治的ロビー活動によって推進力が弱まるリスクがある

Nvidia-Cisco比較と投資リスク

• 1998〜99年、Cisco Systemsはインターネットインフラに不可欠な機器の供給企業として株価が急騰したが、2000年に40%下落し、その後1年で80%暴落
• NvidiaのGPUが現在のAIインフラの中核である点で、類似性が指摘されている
• ベンジャミン・グレアムの格言どおり、短期的に株式市場は「投票機」だが、長期的には「秤」として機能する: "キャッシュフローが企業価値を決める"
• Nvidia株はこの比較分析の後も150%さらに上昇しており、短期的な過熱と長期的なリスクが併存する状況

[carloscox]

シリコンバレーの内部では、まだ Google/NVIDIA をやや長期目線で見ているようです。上限に達するまでには、まだかなり遠いのではないかと思います。

[GN⁺]

Hacker Newsの意見

• 世界的なパンデミック、ウクライナ戦争、高金利、関税、そして今のAIまで……そのたびに株式市場が崩壊するという予測があった

  • いつかは当たる予測が出るのだろうとは思うが、いつどんな理由でそうなるのかは誰にも分からない
  • だから私は分散投資と合理的な備えはするが、そのたびごとの新しい危機予測に振り回されるのは良い戦略ではないと思う
  • 資産保有層がシステムを完全に掌握し、どんな状況でも損失を出さないように手当てされていると解釈することもできる
    • 例えばSV Bank騒動のときには、預金者保護の規定が事後的に変更されて損失を埋めた事例があった
  • パンデミック以降は、株式市場やバブルについての予測を完全にやめた
    • 今は幻想の中に生きているように感じるし、この夢が終わるときは破局的だと思うが、自分が生きてそれを見ることになるかは分からない
  • 過去の事例を見ると、いくつかの出来事は実際に市場に大きな下落をもたらしたが、FRBの介入のおかげで長期停滞は避けられた
    • ただ、こうした介入が続けば分散ポートフォリオの実質リターンが徐々に減っていく問題がある
    • だからプライベートエクイティが住宅を買って賃料を引き上げるような代替収益源を探しているのだと思う
  • 金利が1%未満から4.5%まで上がったのに企業価値が下がっていないのは不思議だ
    • インフレが依然として高い状況では金利を下げにくく、一部企業は業績に比べて過大評価されている状態だ
    • 商業用不動産も依然として割高だと見ていて、こうした状況でまだ暴落が起きていないことのほうがむしろ奇跡のようだ
  • 金持ちは金持ちであり、その資金はどこかに投資されなければならない

• AI市場はすでにバブル状態だと思う

  • いっそヘッジファンドがあるならAI企業の空売りに使いたい

• AIは、私に必要なものを探し、理解し、実行するのを助けてくれている

  • 一部のスタートアップは成功するだろうし、残りは市場から消えると思う
  • しかし.comバブル時のAmazonの例のように、勝者が分かっていても時期や価格が合わなければ損失を出しうる
  • 実際に以前は不可能だった革新事例があるなら共有してほしい

• 今回のバブルは自然にはしぼまないかもしれないという不安がある

  • コロナ以降、不平等が深刻化し、超富裕層が中産階級の資産を吸い上げてAI企業に投資している
  • 目標は人を置き換えて賃金を払わない構造を作ることのように見える
  • AIの性能が完璧でなくても競争が少ないため、この流れが続く可能性がある
  • 最近見た資料によれば、AIデータセンター投資はGDPにおいて消費支出を上回った
    • 消費支出がGDPの2/3を占めるのが一般的だが、この速度は持続不可能に見える
    • 投資に見合う収益が実際に企業へ戻るのかも不確かだ
  • 陰謀論めいた話としては、2008年のように政治的にタイミングを合わせたバブル崩壊の可能性も考えられる

• 「過去5回の市場崩壊のうち9回を予測した」という冗談のような言い回しがある

  • だが市場が大多数の予測を信じていたなら、その崩壊は起きなかったはずだ

• AIが本物であれバブルであれ、一部はどうしてもバブルになる

  • だが短期的な過熱が、技術そのものや変化のスピードを否定するわけではない
  • ドットコムバブルがWeb技術を悪いものにしたわけではなかった
  • 前回のバブルでもFAANGのような巨大企業が生まれ、約束されていた技術を現実のものにした
    • 今回も多くのVC資金のスタートアップは倒れるだろうが、大企業は技術を吸収し、想像もしなかった形で普及させるだろう

• 今のAIは過大評価されていると思う

  • 実際の有用性は主張に対して20%程度で、結局は画像とテキストの生成にすぎない
  • すでに私たちは、一生消費しても余るほどの画像とテキストを持っていた
  • コードの本当の価値は、それを保守する人がいるという点にあり、それがいなくなれば価値は不安定になる
  • LLMが作ったテキストが人間の思考のエコーになるのではなく、人間の頭の中がLLMの出力のエコーで満たされる危険がある

• AIバブルの話は少なくとも10年前からあった

  • 発展の速度が止まればバブルはしぼむかもしれないが、毎年新しい局面が開いているように見える
  • LLMが自律的に株式市場を運用し始めたら、そのとき心配すべきだ
    • 「ChatGPTがニュースに出てからもう10年経ったのか？」という冗談も出ている