中国の不動産大手エバーグランデ、マンハッタンで破産保護を申請
(cnbc.com)- 中国の高負債不動産デベロッパー Evergrande Group が、米マンハッタンの連邦破産裁判所に Chapter 15 の破産保護 を申請し、オフショア債務再編の米国内での承認を求めた
- 今回の申請は、香港、ケイマン諸島、英領バージン諸島で進行中の オフショア債務再編 手続きと連動している
- 会社側はこれを通常の再編手続きだと説明し、一般的な 破産申請ではない と線引きした
- Evergrande は2021年の債務不履行後、2023年3月に再編プログラムを発表しており、株式取引は 2022年3月から停止 された状態にある
- 中国の不動産セクターは Country Garden の債券支払い問題とも重なって揺らいでおり、GDPの最大 30% を占める分野であることから、経済全体の重荷につながる可能性がある
エバーグランデの米国 Chapter 15 申請
- Evergrande Group は木曜日、米マンハッタンの連邦破産裁判所に Chapter 15 の破産保護を申請した
- 申請書には、香港、ケイマン諸島、英領バージン諸島で進行中の 再編手続き が含まれている
- 会社は米裁判所に対し、香港と英領バージン諸島におけるオフショア債務再編に関する scheme of arrangement の承認を求める予定だと明らかにした
- Evergrande は今回の申請がオフショア債務再編のための通常手続きであり、bankruptcy petition ではないと付け加えた
Chapter 15 の役割
- Chapter 15 bankruptcy による保護は、外国企業が債権者と再編を進める越境型の支払不能案件で、米破産裁判所が関与できるようにする
- この手続きの目的は、債務者資産を保護し、財務的に困難な企業の再生を促進することにある
- Evergrande 傘下の Tianji Holdings とその子会社 Scenery Journey も、マンハッタンの連邦破産裁判所に Chapter 15 保護を申請した
債務不履行後のエバーグランデ
- Evergrande は世界で最も負債の大きい不動産デベロッパーで、2021年に債務不履行 を起こした
- 2023年3月には オフショア債務再編プログラム を発表した
- Evergrande 株の取引は 2022年3月から停止 された状態にある
- 2023年7月には直近2年間の合計 810億ドルの損失 を開示した
- 2021年の純損失は4,760億元、約 663億6,000万ドル
- 2022年の純損失は1,059億元、約 147億6,000万ドル
- 損失要因には、不動産評価損、土地返還、金融資産損失、金融費用が含まれる
中国不動産セクターに広がる懸念
- Evergrande の申請は、中国の不動産問題が経済の他分野へ波及しかねないという 感染懸念 の中で出てきた
- 中国経済はすでに成長鈍化に直面している
- Country Garden は最近、米ドル建て債券のクーポン支払いに苦戦し、利益警告も出した
- Reuters によれば、Country Garden は中国本土で取引される人民元建て債券少なくとも 10本 の取引を停止した
経済に占める比重と政策シグナル
- 中国の大規模な不動産セクターは、長年にわたり世界第2位の経済大国の主要な成長エンジンとして機能してきており、中国のGDPの最大 30% を占める
- 7月末、中国の最高指導部は不動産セクターへのより大きな支援への転換を示唆し、地方政府が具体的な政策を実施できる道を開いた
- 最近の政策シグナルにもかかわらず、投資家の懸念 は残っている
- 申請書には、China Evergrande Group の “foreign representative” として自らを記載した Jimmy Fong が署名した
- “scheme creditors” 会議は、Evergrande を代理する米法律事務所 Sidley Austin の香港オフィスで水曜日に開かれる予定だ
1件のコメント
Hacker News の意見
中国政府が Evergrande のような経営不振の不動産会社に対処するやり方は、典型的な西側式のベイルアウトとは異なり、管理された形で債務不履行を認める方向に近い
主要な貸し手や銀行が国有であるため、損失は最終的にそれらの機関を通じて政府が引き受けることになり、その後、資産管理会社が残った優良資産に入札することになる
地方政府には、住宅購入者のために未完成の住宅プロジェクトの責任を負い、完成させるよう指示も出された
不動産会社の背後にいる人物たちが巨額の資金を海外に持ち出したとの疑いもあり、Evergrande の場合、実際には車を作れなかった自動車事業や、株主が購入するドル建て債券の発行が資金流出の経路だったとの批判を受けている
中国政府はこれを防ぐため、出国禁止と厳格な監視を適用し、減刑を餌に資金を中国へ戻させる場合もある
Evergrande は深刻な不良状態にあるが、国家の指示に従って可能な限り債務と義務を整理するゾンビ企業のように営業を続けており、西側式の全面的なベイルアウトは選択肢には見えない
より広い危機についても、中国政府には多くの手段があるため概ね制御可能だと見ており、当局はすでに1〜2年前から総合計画とロードマップを立てていた可能性が高い
ほとんどの事業は水面下で回っており、あらゆる取引で汚職と賄賂が当たり前で、帳簿も大きく操作されている
Evergrande のようなデベロッパーに多額の手付金を入れ、建設中の家の月々の支払いをしていた何百万人もの人々は何も取り戻せないだろうし、法律も彼らを助けられない
中央政府は支配力を維持することには強いが、それ以外はあまりできないというのが、中国で物事が動く仕組みだ
この人たちは自分たちがどんなゲームに参加しているか分かっていたし、中国政府を欺いて海外資産を築き、泥棒政治家のように外国で暮らそうとしないこともできたはずだ
実際の脅しは「どこへ行こうと捕まえに行くし、必要なら誰にも君の消息が分からないようにする」に近い
Andrew Left は2016年に同社は破綻すると述べたため、香港で取引禁止処分を受けた
Evergrande が深刻な問題を抱えていることは7年前から知られており、中国政府の解決策は、数字を見る人ではなく自分たちの言葉を信じるカモを探すことだった
中国と米国の違いは、中国の国家は政府も直接運営し、米国の国家は人気のある道化たちに政府運営を任せている、という程度だ
本質的には、所有者が直接運営する事業と、雇われ人が運営する事業の違いに近いと思う
出国禁止も中国だけに特有のことではない
重大な金融犯罪を犯し、逃亡の恐れがあると判断されれば、パスポートを押収され出国を禁じられることはどの国にもある
政府に協力すれば減刑されるのも一般的な法的手続きだ
全面的なベイルアウトであれ、管理された債務不履行であれ、あるいは介入しないことであれ、各国政府は事案の深刻さとシステム上の重要性に応じて選ぶだけで、「西側式」という共通戦略が別にあるわけではない
現在、多くの大手不動産企業やいわゆる信託会社が債務を返済できない状態にあり、一部は財務諸表上に兆元単位の規模を抱えている
中央銀行が救済することはできるが、その費用は中下位層の資産を犠牲にする形になり得て、これは現金保有をさらに促し、中所得国の罠をいっそう厳しくするため、うらやましくない状況だ
財務諸表をそんなふうに使うのは意味がなく、負債残高を意味するとしても1兆元は1,370億ドルだ
世界中でその程度の負債を抱える会社がいくつあるのか、さらに中国の不動産デベロッパーに絞ればずっと少ないはずで、誇張に見える
中央銀行は定義上、通貨を発行できるし、こうした会社が発行した債務を買って満期債務を返済させた後、償却することもできる
これがなぜ中下位層の資産を損なうのか説明が弱く、貨幣理論への理解も乏しいように見える
後者なら一部の不動産を売るか、ローン返済の代わりに銀行へ引き渡せばよい
中所得国で停滞する本当の理由は、高所得へ向かう道が西側の知的財産権保護によって塞がれているからだと思う
特許とは、西側が高度技術について永続的にライセンス料を受け取る仕組みだが、中国は新たな知的財産の創出で西側を追い越しているため、高度技術の手数料収入のより大きな取り分を得ることになるだろう
むしろ西側、特に EU 諸国のほうが、自殺的な外交政策のせいで中所得国の地位へ滑り落ち、そこに閉じ込められる可能性が高そうだ
2016年に米国が中国との貿易・技術戦争を始め、簡単に勝てると言ったときにこれに気づいたし、その戦争は金や貿易ではなく、アジア人を抑えつけ依存的にするためのものだったと思う
中国の不動産部門に対する懸念は少なくとも10年前からあり、これまでに建てられた供給量は人類史上前例がないほど膨大
指数関数的に膨らんだプロセスを適正規模に「合わせる」ことは不可能
ただし、あらゆる投機バブルを消し去るほど壮大な崩壊が必然的な結果だと断定することはできない
国家財政と国の支援を受けた銀行が入り混じった構造も中国体制の大きな特徴で、このような体制では、問題を先送りして隠し、政治的に耐えられるところへ苦痛を再配分する「便宜」が可能
興味深い問いは、在宅勤務による行動変化が、他地域と同じように中国の商業用不動産の過剰供給にも追加の影響を与えるのかという点
国家との絡みが必ず必要だとは思わない
動画では、中国では不動産がほぼ唯一の「安全な」投資先と見なされ、新築マンションの大半が投資目的で売られていたという
建物の大半が実居住者で埋まり、一部だけが投資用だったなら別の問題だっただろうが、新しい都市の多くの建物では、事実上すべての住戸が投資用不動産だった、というように聞こえる
問題は、誰もが一つずつ持つようになると、その「投資用不動産」はもはや投資ではなくなるという点
[1]: https://www.youtube.com/watch?v=BcyYyyaPz84
これ自体が必ずしも途方もなく悪いことではないが、非常に大きな会社であり、中国の大手デベロッパーの一部が資産より負債の多い状態にあるというシグナル
重要なのは、これが前兆なのか、それとも問題のすべてなのかという点
前者なら2008年のようにドミノ効果が起きるだろうが、願わくは中国により限定されたものになるだろう
ここで「首が飛ぶ」という言い方は単なる比喩以上かもしれず、習氏と側近たちは、これが自分たちの監視下で起きた監督の失敗であり、Evergrandeの無能のせいでもあるにもかかわらず、責任を別のところへ向けようとするだろう
中国不動産は本を何冊も書けるテーマであり、互いに危うく寄りかかったカードハウスの連鎖なので、余波はかなり大きくなり得る
今後数週間は興味深いものになり、結果を左右する大きな問いは、誰が債務を抱えているのか、どの別会社が同じように過剰拡大したのか、習氏側が責任をどう転嫁するのか、資産価値は公正に評価されていたのか、それとも売却時には簿価を大幅に下回るのか、という点
これは「大したことではない」から「家が崩れる」までどこへでも行き得るし、中国内部から信頼できる情報を得てこれらの問いに答える方法はよく分からない
Evergrandeは存在しない家を売り、人々はその家を買うために銀行から融資を受けた
中国市民は破産申請ができないため、家を受け取れなくても一生借金を背負うことになる
中国共産党の統治下で暮らすとこういうことが起きる
これは本当に息が詰まるような法的状況
破産法は通常、ほぼすべての他の法律に優先し、裁判所の裁量を導く基準も多くない
国際破産はさらに奇妙で、この場合、米国破産法が香港やケイマンなどで進行中の破産手続きに介入する力を持つ
破産法は債権者と会社を保護するが、他の利害関係者は保護しない
自分の理解では、米国法上、裁判所が経済政策や波及効果を理由に何かを変更する根拠はない
香港の裁判所が中国本土の利益を押し通すなら、他の裁判所がどう反応するかは不透明
また、債務と債権者を認定するためのデューデリジェンスの過程で不都合な関係が明らかになる可能性があり、中国は米国の破産手続きにおけるディスカバリーを情報収集目的の釣り行為と見るかもしれない
巨額の金額、より大きな帰結、超大国間の競争が絡んでおり、法律が手続き上明確であっても難しいはずだが、ここでは多くが裁判所の裁量にかかっており、裁判所自体が事実認定者でもある
米国ではこうした手続きが概して公開され、記録に残る点は幸い
Evergrandeは海外の買い手に債券をより魅力的に見せるため、ドル建て債務を発行し、法的管轄としてニューヨークを選んだ
海外法人が無数に絡んでいる可能性が高く、この件が中国本土へ戻っていく可能性は非常に低い
破産法がほぼすべての法律に優先するわけでもない
優先するのは主権であり、Credit SuisseがUBSと強制合併された際にCoCo債が100%償却され、それを学んだ
「中国の不動産巨人」なら、なぜManhattanで破産保護を申請するのか分からない
なぜ中国ではないのか？
紛争が起きたとき、中国の裁判所よりNew Yorkの裁判所を信頼していたからだろう
Manhattanで破産を申請したのは、米国の債権者に金を返さないからで、それがすべて
そうした法人は技術的には、それぞれ独自の財務書類を持つ独立した法主体
米国ニューヨーク南部地区破産裁判所は、大規模破産を処理するうえで地球上で最もよく整った場所である可能性が高い
聞いたことがあるような複雑な事件はほぼすべてそこで扱われており、これはNYCの成功の大きな理由の一つで、彼らは自分たちが何をしているか分かっている
自動車ディーラーを整理するならGuangzhouでもMonterryでも所在地でやればよいが、GMやEnronを整理するならSouthern District Courtでやることになる
https://en.wikipedia.org/wiki/United_States_Bankruptcy_Court...
長い過程だったし、すでに2年前にも人々はEvergrandeの崩壊について話していた
この壊れた時計もいつかは当たるだろうし、宇宙の熱的死まで待たなければならないとしても、最終的にはそうなる
香港一の富豪である李嘉誠が最新の分譲物件に即座に30%割引を提示し、その結果22倍の応募超過で即完売した
李氏はこの10年ほどで中国本土からほぼ撤退している
延滞に終わるローンは彼のローンではないのだから
多くの家庭が、一生かけて貯めたお金を、書類上にしか存在しないマンション、半分だけ建てられたマンション、ほぼ完成しているが住めないマンションにつぎ込んだのだと理解している
これが社会不安につながるのか、政府の救済金融につながるのかは分からない
結局、誰が責任を背負うことになるのだろうか。西側の投資家たちだろうか？