GameStop、eBayに555億ドルの買収提案
(bbc.co.uk)- GameStopがeBayを買収するため、**555億ドル（409億ポンド）**規模の現金・株式による提案を行い、eBayを1株125ドルで評価した
- GameStopの最高経営責任者 Ryan Cohen は、eBayが自らのリーダーシップの下でAmazonと競争できると考えており、eBay取締役会が拒否した場合は株主に直接提案する準備があると明らかにした
- 提案された取引が完了すれば、Cohenが統合会社の最高経営責任者となり、GameStopは TD Securities から約200億ドルの債務提供コミットメントを確保したと述べた
- Cohenは取引完了後1年以内にeBayのコストを 20億ドル 削減する計画で、主に営業・マーケティング部門を対象とし、GameStop店舗をeBayのライブコマースや事業運営ネットワークとして活用できると見ている
- アナリストらは、両社の事業モデルの違いとGameStopのより小さい財務基盤を挙げて、取引成立の可能性に疑問を示し、月曜のニューヨーク市場では eBay株が5%上昇、GameStop株は9%超下落した
買収提案の主要条件
- GameStopが電子商取引企業eBayを買収するため、**555億ドル（409億ポンド）**規模の現金・株式による提案を行った
- この提案は eBayを1株125ドルで評価しており、金曜のニューヨーク市場終値時点のeBayの価値を1株あたり20ドル上回る水準だ
- GameStopの最高経営責任者 Ryan Cohen は、eBayは自らのリーダーシップの下で はるかに成功できる 可能性があり、Amazonとも競争できると述べた
- Cohenは、eBay取締役会が拒否した場合は株主に直接提案を持ち込む準備があるとした
- eBayは提案を検討すると述べたが、アナリストらは取引成立の可能性に疑問を示した
両社の規模と背景
- GameStopは新型コロナウイルスのパンデミック期に、いわゆる ミーム株ブーム の中心に立ち注目を集めた
- 当時、個人投資家は機関投資家が下落に賭けていた不人気企業の株式を大量に買い付け、株価は急騰と急落を繰り返した
- GameStopは現在も米国内に約 1,600店舗 を保有しており、Cohen体制の下である程度持ち直した
- GameStopの2025年の純利益は前年の1億3,130万ドルから 4億1,840万ドル に増加したが、売上高は減少した
- eBayはGameStopの約 4倍の企業価値 を持つ企業で、1995年にホビイスト向けマーケットプレイスとして始まり、テック業界でよく知られたブランドの1つになった
- eBayの世界の利用者数は、Amazonのような競合との競争の中で、2018年の1億7,500万人から現在の 1億3,600万人 に減少した
Cohenの構想と取引構造
- CohenはWall Street Journalに対し、「eBayはもっと高い価値を持つべきで、実際そうなるだろう」と語り、「Amazonの真の競争相手になり得る」と付け加えた
- 提案された取引が完了すれば、Cohenは統合会社の最高経営責任者となる
- Cohenは給与やボーナスを受け取らず、「統合会社の業績のみに基づいて報酬を受け取る」仕組みを提示した
- 現在のGameStopの株式時価総額は約 119億ドル だ
- GameStopは買収資金調達を支援するため、TD Securitiesから約 200億ドルの債務提供 のコミットメントを確保したと述べた
- Cohenは取引完了後1年以内にeBayのコストを 20億ドル 削減する計画だとした
- コスト削減は主にeBayの営業・マーケティング部門に集中する予定で、GameStopはこの部門が「ほぼ普遍的なブランド認知」を持つマーケットプレイスに、より多くのユーザーを呼び込めていないと見ている
- Cohenは、GameStop店舗がeBayの ライブコマース やその他の事業運営のための全国ネットワークを提供できると述べた
- 2023年にGameStopのトップとなったCohenは、GameStopの電子商取引への転換が遅いと批判してきた
市場とアナリストの反応
- Morgan Stanleyは、両社の事業モデルは「根本的に異なる」と評価した
- Bernsteinは、GameStopのより小さい財務基盤を理由に、「何かが成立したら驚きだ」と述べた
- Forresterの小売アナリスト Sucharita Kodali は、この提案によってeBayがGameStopの負債を引き受ける可能性があり、「それほど良い提案」には聞こえないと述べた
- Kodaliは、GameStopの立場ではeBayのようなより大きい企業と結び付くことで企業価値を押し上げられるため、理にかなっていると見ている
- Kodaliは「実際のところ、必ずしも2つの強い会社を統合するという話ではない」と付け加えた
- 月曜のニューヨーク市場では、eBay株が 5%上昇 し、GameStop株は 9%超下落 した
1件のコメント
Hacker Newsの意見
こういう仕組みがどう機能しうるのか、そして実際にどう機能してきたのか気になるなら、『Barbarians at the Gate』を読む価値がある
(https://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate)
こうした買収は通常 レバレッジド・バイアウト（LBO） と呼ばれ、Henry Kravisのような中心人物や、彼のプライベートエクイティ・ファンドであるKKRの話につながっていく
基本の式は、ジャンク債で現金を調達して会社を買い、会社を改善したりコストを削減したりしたうえで、会社が生む金で借金を返し、最後に会社を売るというもの。レバレッジを使うので、リターンが大きく跳ね上がりうる
家のフリッピングに似ていて、100万ドルの家を現金20万ドルと融資80万ドルで買って改装し、120万ドルで売れば、借入80万ドルを返済して40万ドルが残り、100%の収益率になる
2021年のGameStop空売り騒動は、会社が再び黒字に戻るのにある程度役立った
人々がGMEを月まで飛ばすと言っていた時、GameStopは新株を売って負債の一部を返済し、おそらく10億ドルほどの利益を得たと記憶している。まだ厳しいが、寿命を延ばす助けにはなった
友人に指摘されて理解したが、GameStopは全州で合法的な質屋のように構成されている。だから質屋がeBayを買うというのは妙に筋が通っている
この合併は、台無しにしさえしなければeBayとGameStopの両方にとって良いかもしれない。家に人を呼ばずにeBayの商品をローカルで出品したり、事実上質屋のように前払いを受けて、GameStopがeBayに載せてローカルピックアップのオプションで少し利益を取るような形が可能になる
GameStopのCEOが完全に台無しにしなければ、かなりうまくいく可能性もありそうだ
つまり現金を受け取って株式を発行したのであって、10億ドルの利益を上げたわけではない。GameStopはそんな年次利益を出したこともない
eBayもその気になれば全州で質屋事業者として簡単に登録できる。そうしていないのは、うまみがないからだ
すでに多くの地域には、現物商品を預かって手数料を取り、eBayで売ってくれるサードパーティの販売業者がある。eBayがその市場に入る必要はなく、十分に収益性が高いわけでもない
eBayが質屋を所有したかったなら、どこかの時点でもうやっていたはずだ。不可能だという話ではないが、天才的なアイデアには聞こえない
ドロップシッピングをやっている側には、悪くない副業かもしれない。いずれにせよ、その活動を近所のストリップモールに移せば、みんなにとってかなり便利になりそうだ
CEOについては、資金調達に関する質問を受けたインタビューを探せばよい
重要な背景: https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/202...
CEOは「GameStopの時価総額が200億ドルに到達した場合にのみ」報酬を受け取る
550億ドルの会社を買えば、その目標はすぐに達成されるだろう。どうやるのかは分からないが、違法であるべき買収対象企業の財務諸表に負債を載せるやり方以外に思いつかない
違法であるべきか、少なくとも強く制限されるべきだ
『Plunder: Private Equity’s Plan to Pillage America』を強く勧める
GameStopの店舗1,600か所をフルフィルメント拠点として使うという興味深い提案もある。機能するなら賢い
更新: それでも数字は550億ドルに届かない。140億ドル足りないように見えるが、それをどう調達するつもりなのかは分からない
それとも200億ドルを借りて銀行に置いておけば、資産が200億ドル増えて目標達成ということになるのか
売上ゼロの会社が何十億ドルも貸してくれと言って、私が貸したのなら、それは誰の問題だろうか。私の問題だ
Google Scholarを漁れば、現金同等物、負債、利益、和解金のような要素が時価総額の変化に99%以上の精度で反映されるという実証結果がある。残り1%は測定ノイズで、実際には100%かもしれない
こうした形の負債を違法化すると、緊急事態や戦争、COVIDのような時に持ちこたえるために資金が必要な会社まで殺してしまう。企業が定期的に生き延びる多くの事例がある
長くeBayで販売してきた立場からすると、GameStopの実店舗を人々が物を売買するハブとして使おうという話が上で出ている。特に「直接受け取り限定」の商品で、実質的には質屋という構想だ
しかしGameStopはビデオゲームと関連商品を売る場所であって、何でも売る店ではない。人々がカーペットや机のようなかさばる物を処分しようとすれば、質屋ではなくリサイクルショップになる
これは筋が通らないと思う
ただしコレクターズ市場という観点では筋が通る。私も関わっている分野だが、特にPokémonのようなトレーディングカードゲームはこの5年で爆発的に成長した。GameStopはこうしたカードの売買や鑑定で大きく稼いでいる。eBayはそれらのカードを売買する主要市場だ
複数企業が提供する免税保管庫である「Vaults」、鑑定サービスとの連携、eBay経由での転売まである。このレンズで見れば、今回の提案を引き起こしたのはその方面だと思う
この取引が成立すれば、TCG PlayerブランドはGameStopの傘下に入ることになる。多くの、たぶん大半のローカルゲームショップがTCG Playerに在庫を載せている
実店舗だけでなく、GameStopはほぼすべてのデジタルなトレーディングカード取引にも手をかけることになる。TCG Playerの倉庫と在庫もGameStopが所有することになる
FY2024: 7億1,800万ドル
FY2025: 10億6,000万ドル
GameStopのCEOがCNBCに出演し、この取引の資金調達はどうするのかと聞かれたあと、終始かなり無礼な態度を取っていた [1]
Squawk Boxが以前GameStopを破綻したミーム株と表現したことに腹を立てているようだった。私が見たCNBCのインタビューの中でもかなり面白い部類だ
[1] https://youtu.be/Bmj2PaxX24E
相場操縦以外に想像しにくい。eBayを吊り上げてから売り抜ける計画か、あるいは価格のバブルがはじける時に投資家に売らせて、アクティビスト投資家がさらに積み増せるように共謀しているのかもしれない
GameStopにeBayを買う現金はあるのか？ ないのなら、なぜ私たちの銀行の限られた流動性でこの取引を金融支援しなければならないのか？
この論理はすべての企業買収に適用されるべきだ。他社を買いたいなら、自分の現金と持分を使えばよい。私たちがそのリスクにさらされる必要はない
そうすれば略奪的なプライベートエクイティ買収も減るだろう
このLBOは、企業金融法の抜け穴について上院議員や下院議員に抗議メールを送るほど馬鹿げた提案なのだろうか？
たぶんそうではない
うまくいくことを願う
GameStopには555億ドルに近い金すらない。書簡の提案は文字通り不可能に見えた
「1株125ドル、50%は現金、50%はGameStop普通株」という構造だ
既存のGameStop株を全部魔法のように含めても、555億ドルの50%を満たせない
修正: 不可能というわけではなく、私の誤解だった。経営陣の交代と取引を魅力的にするための250億ドルの現金投入提案のようだ。GameStopが新株を発行すれば、取引後にeBayを所有するので、もともとのeBayの価値がその株式に反映され、その部分は相殺されるという構造だ
もちろん、現在のeBay株主が合併会社を少なくとも両社価値の合計と同程度に評価してくれるという前提が必要で、それは大きな前提だ
CohenはTD Bankから最大200億ドルのデット・ファイナンスを提供するというコミットメントレターを受け取っており、GameStopは取引に充てられる約90億ドルの現金を財務諸表上保有している [1]
[1] https://www.wsj.com/business/deals/gamestop-is-offering-to-b...
提案しておいて撤回すると、特に相手が受諾した場合は深刻な結果があると理解している
ここには、小さな上場企業がより大きな会社を買収できないと前提しているコメントが多いようだが、それは事実ではない
レバレッジド買収、株式交換取引、ファイナンスのコミットメント、公開買付けがどう機能するかを少し検索するだけで、大半の反論は解消する
理解していないことを集団で不可能だと宣言する前に、一度検索してみてくれと求めるのはそんなに過分なことだろうか？
ただ、GameStop、とりわけCohenを誰かが真剣に受け止めていることが信じられないだけだ
こういうレバレッジド買収がどうして合法でありうるのか分からない
これは単なるレバレッジド・バイアウトで、支配権を持つ側が価値を抜き取るあいだ、両社がゆっくり死んでいく可能性が高い
SearsやToys R Usのような例を思い出せばいい
CEOは特定の企業価値に到達すれば大きな報酬を得るという非常に具体的な契約を持っており、この取引はその条件を達成しうる。レバレッジローンの負担を背負う株主のコストで価値を抜き取る形であり、時間がたてば株主が全員吹き飛ばされる可能性が高い