ヤノルジャ企業分析

 (pinpointresearch.substack.com)
23 ポイント 投稿者 toebee 2024-01-01 | 7件のコメント | WhatsAppで共有

同社は21年にソフトバンクから2兆ウォンの資金調達を受け、10兆ウォンのバリュエーションを認められ、23年には年商7,500億ウォン突破を目前にしています。クーパンに続いてナスダック上場を目標としているヤノルジャは、本当に旅行業を革新できるのでしょうか？

皆さん、明けましておめでとうございます :D

  1. thesis
    ○ 内国人の旅行経験比率は90%以上、国内外観光に支出した金額だけで57兆ウォン（22年）
    ○ これに伴いオンライン旅行プラットフォームも成長：その中で1位の座はヤノルジャのもの。
    ○ 21年にソフトバンクから10兆ウォンのバリューで2兆ウォンの資金調達を行い、ナスダックに挑戦状をたたきつけている
    ○ しかし慢性的な営業利益の低さ、激化する競争により、23年3Qには希望退職／構造調整を実施
    Question: 同社はこうした困難を乗り越え、デカコーンを超える存在になれるのか？
  2. fouding story
    ○ モーテル清掃員から始まりヤノルジャを立ち上げたイ・スジン代表の創業ストーリーから学べる点
    ○ do things that don't scale: 現場を駆け回って業界を体験し、顧客を直接獲得せよ（モーテルのアルバイトだけで3年、事業開始後はルームサービスまでしながら営業）
    ○ make something that people love: 顧客満足を最優先せよ（フロントスタッフの服装、スナックバーの備品のように、小さなディテールがモーテルの成否を分ける）
    ○ network 基盤の製品は特定のバーティカルから掌握して拡張すべきだ（モーテル業で atomic network を形成し、その後 OTA に拡張）
    ○ プラットフォームシフトを活用せよ（コンピュータ → モバイル）
    ○ 粘り強さと情熱：うまくいくまでは決して終わりではない

※観光業の用語整理※
○ OTA (Online Travel Agency): オンライン旅行代理店。宿泊、航空、レンタカーなど旅行商品に対する予約／販売代行サービスを提供
○ PMS (Property Management System): 宿泊施設管理システム。客室登録、予約管理、チェックイン処理、売上データ計算などさまざまな業務を支援
○ CMS (Channel Management System): 販売チャネル管理システム。宿の複数の流通チャネル（代表的には OTA）を一度に管理
○ (G)RMS ((Guest) Room Management System): 客室管理システム。客室予約からチェックアウトまで客室情報をリアルタイムで共有・調整できるよう支援
○ インベントリ: 特定の OTA や旅行会社が販売権を持つ旅行商品をインベントリと呼ぶ。

  1. product
    [OTA]
    3.1 ヤノルジャ
    ○ 宿泊、航空券、レジャー／チケットなどのサービスを提供する「グローバル・レジャー・プラットフォーム」
    ○ 商品流通の対価として9.9%の手数料を受け取り、商品を直接仕入れて販売する買い取り型の構造でも運営
    3.2 インターパークトリプル
    ○ 20年にトリプルを買収、22年にインターパークを買収し、22年6月に両社を合併後、社名変更
    ○ インターパークはショッピング、書籍、レンタカー、音楽部門を売却し、現在はツアーとチケットのみ同社保有
    ○ トリプルは旅程管理と同行者・経費管理が中核の海外旅行アプリ
    [ホテル運営ソリューション（PMS、CMS、RMS などの総称）]
    3.3 国内
    ○ 国内1位、2位のサナハ傘下、Garam Information Technology を買収。Garam Information Technology はヤノルジャクラウド Y-FLUX にリブランディング。
    ○ Y-FLUX は無人チェックイン、モバイル客室キーを中心とした自動化重視の小規模宿泊施設が需要先
    ○ サナハ情報技術の WINGS は国内の中型〜高級ホテルに搭載される機能性重視のソリューション
    3.4 海外
    ○ インドの Easytech、eZee、米国の Innsoft、アフリカの HotelOnline に投資・買収
    => 計4万軒のホテルにソリューションを提供、市場シェア基準では世界5位前後の実績
    [その他]
    3.5 ブランドホテル
    ○ 国内400店舗突破: Hotel Hound、H Avenue、Browndot、Number25、Hotel Yaja/Yam
    ○ ホテル運営ソリューションと宿泊備品供給 + ヤノルジャ提携店2年義務化によりインベントリ拡大効果
    3.6 ディストリビューション
    ○ 23年にグローバル旅行インベントリ流通会社 Go Global Travel を買収。100万件以上の商品販売権を保有
    ○ GGT 買収後、Q3から売上に反映され、売上比率 3% -> 10%
    3.7 ディーブル
    ○ 21年に買収した AI アドテックスタートアップで、アジア1位のパーソナライズド広告レコメンド B2B SaaS
    ○ 22年売上457億ウォン、毎月5億人が50億件のコンテンツ推薦を受け、1億回以上クリック
    ○ ヤノルジャと協業し、旅行コンテンツ／広告推薦ソリューションを開発中

  2. market
    4.1 OTA (b2b2c)
    ○ 消費者は内国人旅行者。国内旅行で圧倒的シェアを示す（オンライン決済の20%）
    ○ 海外旅行カテゴリへ拡張するため積極的な M&A を展開中（トリプル、インターパーク、GGT）
    ○ TAM はオンライン旅行市場全体で610兆ウォン、SOM は内国人旅行支出 + 訪韓外国人支出で50兆ウォン、SAM は内国人旅行支出の40兆ウォン
    4.2 hotel solutions (b2b)
    ○ 国内中小型宿泊施設: Y-FLUX / 国内中型〜高級ホテル: サナハ WINGS
    ○ 海外中小型宿泊施設: Easytech、eZee、Innsoft、HotelOnline
    ○ TAM は世界ホテルソリューション市場8.4兆ウォン、SOM はそのうちアジア、北米、アフリカの中小型宿泊施設、SAM は韓国、インド、アフリカ、米国の中小型宿泊施設。

  3. business model
    ○ 売上の80%に達する OTA 事業が同社の本質
    ○ 実質的なクラウド（ホテル運営ソリューション）売上は4%以下で、大きな成長傾向はない
    ○ コスト構造は支払手数料と研究開発費を効率化しながら改善すべき

  4. traction
    ○ 07年設立、11年モバイルアプリ開始、14年予約機能追加
    ○ 16年から M&A を通じてカテゴリ拡張: HotelNow（ホテル）、LeisureQ（レジャー）、Dailyhotel（高級ホテル）、GGT（海外インベントリ）
    ○ インベントリを追加しながらヤノルジャを「スーパーアプリ」へ育てている
    ○ その基盤は大量の投資資金。代表的にはシンガポール政府投資公社 2,000億ウォン、ソフトバンク 2兆ウォン

  5. competition
    [OTA]
    ○ 利用率1位、OTA 取引額1位、売上1位、営業利益のみ不振（22年取引額4兆ウォン、営業利益61億ウォン）
    ○ 価格比較プラットフォームである Naver Travel は警戒すべき（利用率19%で2位）
    ○ Here We Go は売上が買い取り型構造により高いだけ。営業利益は高いが、同社に対する大きな比較優位はない
    ○ 伝統的旅行会社 HanaTour とは MOU を締結し、ヤノルジャでパッケージ流通中（休戦状態）
    [ホテル運営ソリューション]
    ○ サナハ WINGS の競合は業界1位である Oracle の OPERA
    ○ そのほかのソリューションは中低価格ホテル向け
    ○ こうしたソリューションはデータ消失／物理的負担／ホテルスタッフの学習負担のためスイッチングコストが非常に高い
    ○ したがって、デジタル転換が進んでいない事業者や新規開業事業者に対して交渉力を高めるべき

  6. valuation
    ○ 23(E)、バリュー10兆ウォン基準で PER 362倍、PSR 13.3倍と非常に高い
    ○ Big 4 の平均バリューは83.2兆ウォン、PER 19.9倍、PSR 5.3倍で同社より安定的。
    ○ Here We Go も PER 33.3倍、PSR 3.8倍の水準。
    ○ 同社が PER 25、PSR 5 で10兆ウォンのバリューを受けるには、売上2兆ウォン、当期純利益4,000億ウォンの達成が必要

⚛︎ essense of business ⚛︎
○ OTA の本質: 多様性を備えたインベントリの確保
○ 単純な数量より、ユーザーに良い体験を与える商品が多くなければならない
○ 人間中心の市場であるため、インベントリ拡張は難しい
○ 大量のインベントリはそれ自体が堀であり、その地域の1位プレーヤーが M&A で市場を掌握したケースが多い

  1. key opportunities
    9.1 taking over overseas travel
    [versus 国内 OTA]
    ○ M&A を通じて他の国内 OTA に比べ多くの海外旅行インベントリを確保
    ○ ホテル運営ソリューションに対する統制権を握っているため、同社 OTA を流通チャネルとして推薦可能
    ○ 価格競争力を基盤にシェア拡大が可能
    [versus 海外 OTA]
    ○ 国内航空券販売1位のインターパーク航空を基盤にロックイン効果を構築
    ○ 国内市場のみに集中しているため、CS、レビュー、そして広告を通じた消費者接点で優位を持つ
    9.2 utilize data to provide value
    [online experience]
    ○ オンライン体験の差別化はパーソナライズから生まれる。
    ○ データベースの推薦を効果的に行えたとき、frictionless な決済とロックイン効果を導ける
    ○ 同社 OTA 間でデータを共有し、データ量を増加
    ○ 買収した AI 企業ディーブルを通じて推薦品質を向上
    ○ モーテル予約のため継続的に訪問するユーザーから十分なデータを得るためのコンテンツが必要
    [offline experience]
    ○ オンライン体験をオフラインへ移すべき: その中でも宿泊に集中
    ○ つまり、ヤノルジャで予約した宿と他社 OTA で予約した宿とで、質的に異なるオフライン体験を与えるべき
    ○ これはホテル運営ソリューション WINGS と同社 OTA 間のデータ連携で実現できるだろう
    9.3 inbound travel
    ○ インベントリは十分であるため、消費者を短期間で効果的に集めることが核心
    ○ これは上で説明したオフライン体験を革新することで可能になるだろう
    ○ 例として、外国人客に韓国文化を紹介するヤノルジャのブランド冊子を提供

  2. key risks
    10.1 lacking hedgehog concept
    ○ IPO を控え不明確な姿: B2B SaaS 企業への転換を語り、テック企業だと広告
    ○ 同社の本質である OTA、そして宿泊業に集中し、hedgehog concept を再定立すべき
    10.2 restrictive + diminishing local market
    ○ 消費層である国内人口は高齢化し、絶対数も減少している
    ○ プラットフォーム法が制定されれば、宿泊業という文脈を占有する同社には不利となる可能性が高い

  3. ending thoughts
    ヤノルジャはモーテル情報サイトから出発し、国内1位の OTA として定着し、成功神話を書いてきた。いまやさらに大きな夢へ挑戦し、ナスダック上場を準備している。
    ○ 内国人の国内外旅行という文脈を完全に掌握し、
    ○ 膨大な B2B2C および B2B データを基盤に、オンライン予約からオフライン観光まであらゆる消費者接点で特別な体験を提供できるなら、
    本当に宿泊業を革新した、初のトラベルテック企業として君臨できるだろう。
    顧客への執着と事業への理解を土台に、困難を見事に乗り越えることを、ヤノルジャに期待する。

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7件のコメント

 
nowfree 2024-04-15

要点が明確に、よく整理された良い文章をありがとうございます。
 
nottiger 2024-01-03

良い記事をありがとうございます。
 
toebee 2024-01-03

楽しく読んでいただき、ありがとうございます :)
 
city7310 2024-01-02

私は開発者です。以前、Alphasenseの企業分析で見たoutlineを、今でも何かを分析するときに使っています。褒められたこともすべてそのおかげだと思っています。いつも良い文章を書いてくださってありがとうございます。
 
toebee 2024-01-03

お褒めの言葉、本当に本当にありがとうございます :D 良い文章を書くために、これからもっともっと頑張ってみます（笑）
 
laeyoung 2024-01-01

「これがなぜ要約文なんだろう？」と思ったのですが、原文を見に行ったら本当に要約文だったんですね？！ とても良い文章をありがとうございます！
 
toebee 2024-01-02

ありがとうございます（笑）。かなり手間もかかりますし、趣味（？）でやっていることでもあるので、1人あたり1四半期に1投稿という形で運営しています。