- 秘密主義が強いJane Streetが債券発行の過程で一部の財務・運営情報を開示し、この会社の市場シェア・収益性・リスク管理の規模が明らかになった
- 2023年、Jane Streetは北米株式取引の10.4%、米国ETF取引の14%、欧州ETF取引の20%を占め、債券ETFのプライマリー市場活動では41%を担った
- 純取引収益は2023年に**$10.5bn**、2024年第1四半期に$4.4bnに達し、総収益は$21.9bnで前年比34%増となった
- 総資産は34%増えて**$140.2bn**となり、資本の約80%は従業員持分から成り、2024年第1四半期以降メンバー持分は$24bn超へ増加した
- 高い報酬、低い離職率、中央集権型リスクブック、オプションヘッジ、15%の流動性バッファーが成長の基盤だが、自前のリスク統制は急激なボラティリティ局面では収益機会を制限しうる
債券目論見書が明かしたJane Streetの規模
- Jane Streetは、Millenniumおよび元従業員2人を相手取った訴訟が示すように、営業秘密の流出に敏感な会社である
- ここ数年、資金調達に負債を加えるようになり、貸し手が期待する水準の開示が必要になった
- 最新の債券売却目論見書を通じて、市場活動、財務、資本、報酬、リスク管理の一部が明らかになった
- 文書全体は公開されておらず、文書ごとの微細な差異で流出元を特定される可能性があるため、ウォーターマークとメタデータを確認・除去したとの説明が添えられている
株式・ETF・オプションで拡大した市場での存在感
- Jane Streetは2023年の北米株式取引の**10.4%**を占めたと推定している
- 世界全体では、20カ国超で取引全体の2%以上を占めるとみている
- 2023年のオプション想定元本取引額は**$32tn**で、Options Clearing Corporationの契約総取引量の約7.6%に相当する
- ETFのマーケットメイクではさらに存在感が大きい
- 2023年月平均ETF取引高は$527bn
- 米国ETF取引高の約14%、欧州ETF取引高の20%を占める
- 年間ベースでは$6.3tnで、2023年のLondon Stock Exchangeの取引高全体の約5倍である
- ETF株式の設定・償還を可能にする専門マーケットメーカーであるauthorized participantとしても重要性を増している
- 米国上場ETFのプライマリー市場活動の24%
- 国際株式ETFの28%
- 米国株式ETFの12%を占める
債券ETFから債券取引へ拡大
- Jane Streetは債券ETFのプライマリー市場活動の**41%**を占める
- 債券ETFのマーケットメイク経験は、債券在庫の拡大と基礎となる債券市場への流動性供給につながっている
- 2023年の世界のポートフォリオ取引高は約**$179bn**である
- 一般的なバスケットサイズは$10mn〜$1,000mn
- 一般的な構成銘柄数は10〜1,000である
- TradeWeb、Bloomberg、MarketAxessのような電子プラットフォームと協力し、ポートフォリオ取引商品を開発・改善している
- 債券取引の電子化はJane Streetの事業に追い風となっている
- 米国投資適格債の電子取引比率は2021年の34%から2023年の42%へ増加した
- 米国ハイイールド債の電子取引比率は2021年の25%から2023年の31%へ増加した
- 一部では、Jane StreetのようなAPがシステム上重要になったとみられている
収益性と1人当たり生産性
- 2023年の純取引収益は**$10.5bn**で、2024年第1四半期の純取引収益は$4.4bnである
- 利益率は70%を超え、純取引収益は4年連続で$10bnを上回った
- 2023年の総収益は**$21.9bn**で、前年比34%増と過去最高を記録した
- 主要グローバル投資銀行全体の株式・債券・通貨・商品取引収益合計の7分の1に相当する
- Goldman Sachsは2023年にマーケットメイク純収益$15.8bnを計上したが、はるかに大きいバランスシートと人員を抱えている
- 2023年末時点のJane Streetの従業員数は2,631人である
- 従業員1人当たり平均純収益はほぼ$4mn
- 調整後EBITDAベースでは従業員1人当たり$2.83mn
- 実際のトレーダー482人ベースでは、トレーダー1人当たりほぼ$22mn
- Goldman Sachs全体ベースの従業員1人当たり平均収益は2023年に$213,000である
- 収益は特定の単一取引に依存しない形で分散されている
- アジアは2023年の純収益の14%を占め、2022年の12%から上昇した
- 債券・商品・オプションは2023年収益の45%、株式とその他は55%を占めた
- 2022年はそれぞれ57%、43%で、株式ホールセール事業の成長が影響したと推定される
バランスシートと資本構成
- 総資産は34%増加して**$140.2bn**に達した
- リスク保有を長く避けようとする純粋な高頻度取引会社とは異なる性格を示す数字である
- 総資産規模はVirtuのほぼ14倍である
- Jane Streetはスピードと技術が重要なクオンツ色の強い会社だが、Citadel Securitiesなど比較されがちな会社より人主導の性格が強いと評価されている
- 会社資本の約80%は従業員持分から成る
- 2023年末の従業員持分は$21.3bnへ増加した
- 過去4年間では内部留保の増加がこれに寄与した
- ここ数年で長期借入も一部追加された
- 力強い第1四半期決算の後、メンバー持分は**$24bn超**へ増加した
報酬、離職率、運営体制
- 2023年に開示された報酬・福利厚生の総額は**$2.4bn**である
- 過去2年間の離職率は6%にとどまった
- Jane Streetは低い離職率を、高度に協調的な文化、知的好奇心、低い階層性、長期志向、人材の採用・維持手法の成功と結び付けている
- 正社員で良好な地位にあるequity unit holderは40人で、平均在籍年数は16年である
- 会社に残る唯一の創業者はRob Granieriである
- 内部関係者は、会社が実質的に30〜40人のシニア幹部によって運営されているとみている
- Jane Street自身の説明によれば、組織は複数の管理・リスク委員会から成る機能別構造である
- 各委員会は全社戦略とリスク管理を担う
- 各トレーディングデスクと事業部はequity unit holderが運営する
- 彼らは日常業務に積極的に関与し、長期的成功のために慎重なリスク管理を行う利害を共有している
リスク管理と防御的運用
- Rob Granieriは以前、「毎日、いまでも生き残るために戦っていると思いながら出社する」と語ったことがある
- Jane Streetは14人が監視する中央集権型のリスクブックを運用している
- 複数のトレーディングデスクと会社全体のテールリスクおよび個別エクスポージャー管理のため、オプションを積極的に使っている
- 壊滅的なイベントに備えてout-of-the-money putを購入している
- その目的は大きな価格乖離からポジションを守ることだけではない
- 平常時よりも大きく取引できる流動性とリスク受容力を確保し、顧客と市場に流動性を提供する狙いもある
- 数年前、Jane Streetは深刻な市場下落に備えるため、out-of-the-money putに年間約**$50mn〜$75mn**を費やすと説明していた
- 2023年の「その他費用」は$359.3mnだったが、損益計算書ではその費用がどこに反映されたのか明確に示されていない
- 別途流動性バッファーも維持している
- 取引資本の約15%規模
- 主たる取引と日次レバレッジを確保するプライムブローカレッジの外側で保有する
- 2023年平均は$4.1bn
- 現金、マネー・マーケット・ファンド、Treasury bills、reverse repoの形で持株会社レベルに保有している
- 報酬は個人損益やデスク収益よりも、会社全体への貢献に基づいて支給するようにしている
- リスク管理そのものもリスク要因である
- トレーディングデスクから発信されるメッセージに事前設定のリスク統制を適用している
- この統制は遅延を追加し、急激な市場変動時には収益機会を制限しうる
- 特定戦略が事前のリスク上限に違反して一時停止されると、すぐ再開しても潜在的な上振れ余地が小さくなりうる
成長計画と競争環境
- Jane StreetのOCaml中心の人材は、会社が大きな長期戦略計画よりも、年ごとに反復し進化する方式を取っていると述べている
- 会社は公開の場で計画を議論することを好まない
- 債券目論見書にある今後のイニシアチブは比較的あいまいである
- 全般的なスピード向上
- 株式ホールセール事業の拡大
- オプションホールセールへの参入
- 債券取引のさらなる拡大
- Wall Streetには、かつて圧倒的に見えた企業が失敗した例が多いという警告も添えられている
- Goldman Sachsのような企業は、Jane Streetをけん制することに特に関心を持っていると伝えられている
1件のコメント
Hacker Newsでの意見
Jane Streetは、従業員向けブランディングの優れたモデルとしてよく語られる
広告やスポンサーシップをうまく配置しており、たとえば https://www.youtube.com/user/standupmaths のようなところがある
かなり質の高いポッドキャスト Signals and Threads（https://signalsandthreads.com/）も制作し、毎月パズル（https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)も継続的に出している
これほどのブランディング投資は大規模でないと筋が通らないと思っていたが、従業員がわずか約2,500人というのは少し意外
従業員が300人ほどのときにインターンをしたが、その時点ですでに優れた雇用主ブランドを積極的に育てており、この10年で本当にうまく機能したように思う
全体として、当時の規模では「慣例的には」理にかなわないことを数多くやろうとしていて、それが成果につながったという印象だった
たとえばインターンシッププログラムは会社規模に比べてかなり大きく、約50人ほどだったと思うし、イベント、講演、授業、グループプロジェクトなど、大手テック企業でこそ期待するような構成になっていた
また、独自のビルドシステムである Jenga、後の Dune、独自のコードレビューシステムなど、ツールも多くを社内で作っていた
多くの人は無駄なNIHと見るだろうが、むしろ純利益だったと確信している
彼らが絶対的な生産性だけでなく、エンジニア1人あたりの生産性でも優れていたのは、それほど多くのものを自作したからであって、それにもかかわらずではなかったと思う
採用活動にも同じ原理が当てはまったのだろう
インターンシップで最も大きく学んだのは、ソフトウェア業界の通念の多くは必ずしも必要でも真実でもないという点だった
Jane Streetのコードレビュー方式に関する興味深い発表もある: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
その頃もOCamlのようなエキゾチックな技術を使っていて、それ自体が一種のマーケティングであり採用にも役立っていた
道徳的な引っかかりは別として、働くには本当に面白い場所だと思う
一部の強い開発者が好む周縁的な技術を使う戦略にも触れた。OCaml、Lisp、Rust、Erlangなどだ
初めてJane Streetの話を聞いたときは、Yaron MinskyがMITのような場所を自ら回り、ごく少数を丁寧に採ろうとしている会社のように聞こえた
後にはこういうブログもあった: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
記憶にある唯一のマイナス要素は、悪名高い FTXとAlameda Research で、Jane Street出身者が責任者になっていたことだ
その人たちが大学時代からすでに過度に反社会的・自己愛的な思考にはまり込んでいたのか、それともインターンシップや勤務経験が影響したのかは分からない
ロンドンオフィスでは、カフェテリア上の照明看板 Food Bar のdが消えていて、「Foo Bar」のように見えるというちょっとした豆知識がある
定量金融で働いていて、数年前から職場で OCaml を使いたいと思っていた
ただしJane Streetのようによく発達した独自コードベースと社内ツールを持つ会社でなければ、定量開発分野で広く受け入れられている他の言語と同じくらい生産的にしてくれるエコシステムが足りないと感じる
残念なことで、最後に調べてからは少し時間がたっている
OCamlのアルゴリズム開発のエースになったとして、どこに転職できるというのか？
F# を使ってみたことがあるか気になる
私たちは使っていて、とても満足している
C++ の学習は必須なのか？
2023年末時点でJane Streetの従業員が2,631人で、会社資本の約80%が従業員持分から来ており、その規模が2023年末に213億ドルまで膨らんだという部分が驚きだ
ここにもパレート分布が当てはまるのか気になる
たとえば従業員の1%、つまり26人が富の半分である100億ドルを保有している、といった形なのか見てみたい
本当の金は頂点にあり、債券目論見書によればJane Streetには「正社員であり良好な地位にある持分ユニット保有者」が40人いて、平均勤続年数は16年だ
その中には、Jane Street出身者が富豪リストに見当たらないとしても、少なくとも何人かの億万長者がいるはずだ
他のパートナーシップと似ているように聞こえる
頂点の少数が持分を提供して利益配分を受け、その下の数千人は給与を受け取る構造だ
FTのコメント欄にあった印象的な文句だ
高い車を趣味で乗り回して壊す友人が一度思い出させてくれたのだが、コース設計、つまり研究と、ブレーキ、つまりリスク管理は、成功するレースの必須条件だということだ
企業がこれを忘れると災厄が起きるという点も思い出させる。たとえば Boeing のように
Jane Street が OCaml の夢を生かし続けてくれているのはうれしいが、どんな企業であれ、特に自動化の領域でここまでの影響力を持つべきではないと思う
おそらく良い結末にはならない気がする
一方で、彼らの優位性が何なのかは本当に知りたい
OCaml 以上のものだとは思うが、それでももしかすると、という気もする
記事を見る限り、ETF に似た商品の マーケットメイクで大きく稼いでいるようだ
それは極めて競争の激しい市場であり、価格面では必然的に底辺への競争になる
ほとんどの企業は OCaml や Haskell の開発者を採用したがらない
高くつきすぎると恐れ、明晰な思考が必要なので底辺レベルの開発者を採れないからだ
最高の人材を採用し、それに見合う報酬を払う意思があるなら、もはや問題ではない
Jane Street 関連で OCaml の話が出るたびに、今ごろ社員は 30〜40人 くらいだろうと思っていた
それが 2,613人とは
ボーナス、給与、買い、売り、ベンダー支払い、建物の保守管理などの基本単位が OCaml のコード行数でないなら、少なくとも 1,000人 くらいはいると思ったはずだ
記憶が正しければ、Jane Street は間違いなく OCaml の最も代表的な成功事例ではないか？
ここで Blub パラドックスが働いているのだろうか？
多くの人は WhatsApp の小規模チームでの成功を Erlang と FreeBSD という技術スタックのおかげだと見なした
実際には本当に賢い人たちを採用し、その人たちが Erlang を選んだ可能性が高い。eJabberd が理由だったのかもしれない
しかし別の言語を使っていても同じように成功していた可能性もある
Jane Street が OCaml を使っていて、やめる理由がないのは確かだが、別の言語を使っていても成功していた可能性は十分にある
最初になぜ OCaml を選んだのか全体の文脈を知らないので、判断は難しい
Jane Street は OCaml エコシステムに多く貢献しており、彼らがいなければ OCaml は今とは違っていただろう
そのパラドックスは、表現力が N レベルの言語に慣れた開発者は、N+ レベルの言語がより優れていることを見抜けず、N- レベルの言語が劣っていることだけは分かる、というものだ
不変性と関数型は合理的な選択だが、一般的ではないだけだ
最近では、あまり人気のない言語で金融ビジネスを始めたり運営したりすること自体が、文字どおりあまり人気がない
昨日 Reddit の /r/ExperiencedDevs で、「最近、最高のエンジニアがいる場所として知られている会社はどこか？ 履歴書にその会社があれば、自動的に優秀だと見なしてよいような会社は？」という投稿があった
回答の一つが Jane St. で、優れたエンジニアを輩出しているようだ
https://archive.ph/d0hvk