Bubble.ai - AIバブル
(profgalloway.com)- スコット・ギャロウェイの「No Mercy / No Malice」（容赦なし / 悪意なし）ニュースレターの要約。（ * 投資助言ではありません * ）
- Nvidiaは5年前までは、Call of Dutyをもう少し高い解像度で楽しめるようにする二次的な半導体企業にすぎなかった
- 今日のNvidiaはAIチップ市場で80%のシェアを占め、地球上で3番目に価値の高い企業へと成長した
- OpenAIがChatGPTを公開した2022年10月以降、Nvidiaの価値は2兆ドル増加しており、これはAmazonの企業価値に匹敵する
- 今回の四半期決算発表では、Nvidiaの中核事業であるデータセンター向けチップ販売が前年同期比427%増となった
- AI市場の革命的な潜在力については誰もが同意している。皆が同じ方向を見ているが、私たちはバブルの中にいるのだろうか？
バブルの心理学
- 1630年代のチューリップは、もはや特別に美しくも有用でもなかったが、人々はもっと高い価格で売れると信じていたため価格が上昇した
- いわゆる「グレーターフール（Greater Fool）」理論
- ミーム株はグレーターフール理論の代表例で、多くの買い手が自分はムーブメントの一部だと確信している
- この種のバブルは脆弱で、経済全体へ大きく広がったり長く続いたりすることはまれだ
Bubbleicious（バブルはおいしい）
- 何兆ドル規模で経済をゆがめるバブルは、純粋なバブル心理が実際の経済的潜在力と重なるときに発生する
- これは自己推進力を持ち、株価上昇が前提を正当化し、より攻撃的な予測を促し、それがさらに多くの投機家を引き寄せ、彼らは機会を逃したくないと考える
- 低金利のような外部要因がバブルをあおることはあるが、バブルは一般に経済成長エンジンと持続的な技術を中核としている
- たとえば90年代末のドットコムバブルは、ひとつの仮説に基づいていた。「インターネットは前例のない価値を生み出せる新時代で最も革新的な技術だ」。実際にその通りになり、過大評価されているように見えた企業の一部は、実際には過小評価されていたことが判明した
- 2000年代の住宅市場バブルは、低金利、金融化、その他の外部要因の結果だったが、その根底にあった命題はすべて正しかった。「土地は有限で、住宅は必需品であり、私たちには十分な住宅がない」。それは20年近く経った今でも変わっていない
今回のバブル
- 金融メディアが好む「これはバブルなのか、それともAIは本物なのか」という問いに戻ると
- その答えは「イエス」だ。AIの経済的な約束は現実的で、明白に感じられる
- そして、これこそがAIバブルを避けられないものにしている理由だ
- バブルは予想外の形で、予測不能な理由から出現する
- 大きなバブルは似たような形で膨らむ
- 革新的な技術が登場し、資本が流れ込み、バリュエーションが上昇し、投機家が燃料を注ぎ、熱気が高まり、バブルが大きくなり、安い資本が成長を加速し、車輪が回り続ける
- ChatGPTの衝撃的なデビュー以降、私たちはバブルの中にいる
- AIは驚異的だが、バブルの乗数（Multiplier）効果が非常に強く働いている
- Economistによれば、Alphabet、Amazon、Microsoftの時価総額はAIブームの間に2.5兆ドル増加したが、これは2024年にクラウド大手の売上高へ生成AIが200億ドル上乗せすると見込まれる額の120倍にあたる
- 3月時点では3兆ドルだった。つまり市場はAI収益を150倍で評価している
- AI以前、Microsoftは利益のおよそ10倍、Alphabetは5倍、Amazonは4倍程度で評価されていた
- このAI倍率に見合う成長をするには、これらの企業は非AI事業の継続的拡大に加え、Alphabetの利益を合計した額を上回る、年間5,000億ドルの追加利益を見つけなければならない
- AIの寵児であるNvidiaは、良い問題しかないコーナーに追い込まれている。とはいえ、やはりコーナーではある
- NYU教授のAswath Damodaranは、Nvidiaが現在の価値を正当化するには、積極的成長が見込まれるAIチップ市場を引き続き支配するだけでなく、同規模の別市場も支配しなければならないと試算している
- つまり、Nvidiaの株価には、NvidiaがAIに匹敵する別の巨大市場を見つけ、同様の支配力を確立するという期待が織り込まれている
- ドットコムバブルの頂点で、Googleは2番人気の検索エンジンを持つ新興企業にすぎず、Metaはまだ存在していなかった
- 今日では数百社のAIスタートアップが、そうした成功の再現を目指している
- ある著名VCは1,400社のAIスタートアップを追跡している
- IPOのパイプラインが広がるにつれ、さらに多くの企業が登場するだろう
- 多くの企業は失敗するだろう（バブルだからだ）が、すべてが失敗するわけではない
- AIに関する重要な問いは「私たちはバブルの中にいるのか」ではなく、「いつ弾けるのか」と「誰が生き残るのか」だ
手っ取り早く金持ちになる（Get Rich Quick）
- バブル崩壊のタイミングを正確に当てることは、億万長者になる最速の方法かもしれない
- それは投資の方向性と資本へのレバレッジが非常に強力だからだ
- ジョン・ポールソンのヘッジファンドは2007年の住宅バブルを見抜いて150億ドル（本人分40億ドルを含む）を稼ぎ、マイケル・バーリは数億ドルを稼いで映画『ビッグ・ショート』の題材にもなった
- しかしタイミングがすべてであり、積極的な空売りポジションも吹き飛ぶことがある
- マイケル・バーリは2020年にTeslaを空売りしたが、ピークで撤退する前に株価が2倍になるのを見届ける羽目になった
- ジョージ・ソロスは1999年にドットコム市場の空売りで「莫大な損失」を被った
- 伝説的投資家ジュリアン・ロバートソンはドットコムバブルに賭けて800万ドルを220億ドルに増やしたが、バブル崩壊の1カ月前に投資を断念して撤退した
- 投資史の教訓はすべて、ひとつのことを指している。何が起こるかは誰にもわからない
- 金持ちになる方法は、低コストのETFを通じてゆっくりと市場全体、つまり干し草の山全体を買うことだ
公共サービスのお知らせ：何が起こるかは誰にもわかりません。市場のタイミングを狙おうとせず、分散投資すべきです。
- もし私がAIバブルがいつ弾けるか知っていたら、ここで議論などせず、すべて売ってMSFT、NVDA、その他のAI株の割安なプットオプションを買い、暴落後に現金化してAustraliaを買っているだろう
- 残念ながら、私がより確信を持っているのは「いつ」ではなく、どのように暴落するかについてだ
Airpocket
- 航空機は、安全性を最大化しつつ乗客の快適さを高め、燃料消費を最小化するよう計算された飛行経路をたどる
- しかし大気は静的な媒体ではなく、ときに局地的に空気が急速に移動する領域、すなわち乱気流に遭遇する
- 突然の下降気流は、飛行機を数秒で数百〜数千フィートも落下させることがある
- これをエアポケットに当たると言う
- ほとんどは無害だが、強いダウンドラフトは恐ろしく危険になりうる
- 最近、シンガポール航空の777機が急降下し、乗客1人が死亡、6人が病院へ搬送される事故があった
- 現代の航空機はエアポケットに当たってから数秒で回復するが、バブル化した市場は安定を取り戻すまでにもっと長くかかる
- ひとつのシナリオを例に挙げると
- 大手の非テック企業（Walmart、JPM、P&Gなど）がAI施策を縮小すると発表するだろう
- AIチームを閉鎖し、合弁事業を取りやめるといった措置を取る
- 「当社は依然としてAIのビジネスへの長期的影響を楽観視していますが、当初想定していたROIが現れていないため、この技術への資本投資水準を縮小しています。」
- 価格を押し上げたのと同じサイクルが、今度はより速く進むだろう
- その週の決算説明会に出席するすべてのCEOは、AI支出を減らすのかと問われることになる
- トレンド反転は、風邪ウイルスが幼稚園で広がるように決算説明会を通じて伝播し、その月の終わりには、AIサイゴンからの最後のヘリコプターに乗り遅れたいCEOはいなくなるだろう
- AI株は下落し、下がり始めれば投機家が売り始め、退出の行列が続く
- 数兆ドル分の時価総額が数週間で消えるだろう
- 誰かは完璧にタイミングを当てるだろうが、大半はそうならない
- ドットコムバブルを破裂させたエアポケットは東から吹いてきた
- 2000年3月10日金曜日、Nasdaqは5,049に達した
- 次の月曜日、日本の経済指標は1999年第4四半期に日本経済が縮小したことを示した
- この悪材料は、投機的な市場を動揺させるには十分だった
- その日の下落でNasdaqは史上4番目に大きいポイント下落を記録した
- それ以後15年間、5,000を突破できなかった
- サブプライムバブルは、2007年3月に住宅ローン会社New Century Financialが崩壊したことで独自のエアポケットに突入した
- 市場のモメンタムは数カ月続いたが、10月にピークを付けた後は急落に転じた
Bubble Blast
- 主要なバブルの崩壊は広範な影響を及ぼしうる
- 2007年の住宅バブル崩壊は2008年に銀行システムへ波及し、世界経済を脅かした。そして16〜94歳の人々にとって、生涯で最も重要な金融イベントだった
- ドットコム崩壊は、主に損失に耐えられる人々、自覚的にリスクを取っていた人々に打撃を与えた
- 熱狂的な採用はバブル経済の特徴であり、バブルの自己強化サイクルにおける症状であると同時に原因でもある
- 彼らは（たいてい）素晴らしい人たちだったが、私たちも他の人たちと同じく「彼らを雇えば収益が上がる」という神話を信じていた
- バブル崩壊で解雇された人々の大半は、高学歴で雇用可能な若者であり、別の機会を探した。また二次的な影響もあった
- 2000年には軽い景気後退があり、とりわけ就職したばかりの人や退職を望んでいた人にとって厳しかった
- 今のAIバブルは、サブプライム危機よりもドットコムの領域に近く見える
- しかしバブルが大きくなるほど、私たちはより多くのレバレッジを抱え、爆発半径も大きくなる
- 2024年に少し空気が抜けるのは健全だろうが、Nvidiaの驚異的な四半期業績は今後もこの分野を膨らませ続けるだろう
Cisco
- バブルがいつ終わるかを予測するよりも、その先を見通すことの方が面白みに欠ける
- AIが、私たちが感じている技術的ブレークスルーの半分しか実現しなかったとしても、長期的な価値創出は続くだろう
- しかし、どこでだろうか？
- 最近このバブルについて私の関心を引いた一面は、今日Nvidiaについて語られている物語が、ドットコム好況期に人々がCiscoについて語っていたこととどれほど似ているかという点だ
- Ciscoは、インターネットを動かす多くの機器を作っているハードウェア企業だ
- 1999年には究極の「つるはしとシャベル」銘柄であり、あらゆるテックファンドがポートフォリオに持つべき企業で、自分を投機家ではなく真面目な投資家だと思うなら保有すべき株だった
- 子どもにはPets.comやAmazonを買わせておけばいい、というのが今のNvidiaに対する語りと同じだった
- そして、その「真面目な」資金が大量にあることがわかり、地味なCiscoの株価は1995年から2000年の間に40倍に上昇した
- 2000年にすべてが崩れたとき、Ciscoも一緒に崩れた
- もっとも、この賢明な買い物はAmazonほどの打撃は受けず、その年の秋に倒産したPets.comよりははるかに軽傷だった
- CiscoはAmazonより良い選択だったのか？ まったく違う
- 実際、2000年3月10日のバブル頂点で、最も危険なドットコム株10銘柄に分散投資し、そのうちの1つがAmazonだったなら、それでもCisco（と市場全体）より15倍以上高いリターンを得ていただろう
- Ciscoは長期的には「そこそこ」の成績を残したが、2020年以降のBig Techの急騰には追いつけなかった
- （こうした長期比較は、指数が生存者バイアスの恩恵を受けるため、個別株に不利になる）
Pop
- ドットコムとAI、CiscoとNvidiaの間には多くの違いがある
- ひとつには、Nvidiaの上昇は単なるHypeだけでなく、驚異的な利益成長によって押し上げられた一方で、Ciscoは期間限定のY2K投資ブームの恩恵を受けていた
- しかし「安全な選択」が最もバブル化した銘柄のひとつであるなら、私たちは a) バブルの中にいて、b) もはや安全運転をしているわけではない
- 市場は短期的には必ずしも合理的ではないが、長期的にはリスクとリターンは一致する
- もしNvidiaがこの市場で確実な選択肢なら、確実なリターンを生むことになる。つまり市場並みになるということだ
- 1999〜2024年のAmazon並みのリターンを期待するなら、Pets.com並みのリスクも受け入れなければならない
- 「シートベルトを締め、トレイテーブルが固定されていることをご確認ください」
3件のコメント
金持ちになる方法は、低コストのETFを通じてゆっくりと市場全体を買うことです。
> おそらく最も賢明ですね。ところで、低コストのETFって何ですか？
個別の株をそれぞれ買うのは高いので、それらの株を保有している低コスト（low-cost）のETFを買え、という意味だと理解しました。「低価格」と訳しておくと、少し誤解を招くかもしれませんね。
エヌビディアが本当にとんでもない収益率を維持していて、これがいったいいつまで続くのかについては意見が分かれていますね。
1000ドルを超えて大きくなりすぎるのではと思われていましたが、1/10の株式分割をすると聞いて人々はさらに興奮していて、もしかすると今度はダウ平均に組み入れられるのではないかと期待もしています。
30ドルまで下落したインテルが外れて、その席に入ることになれば本当にさらに劇的になりそうです。
エヌビディアがAI以後の収益をどこから上げることになるのかは気になりますね。
（私は2018年にほんの少しだけエヌビディア株を買って、そのまま気にせず放っておいたのですが……今開いてみたら2500%の収益率を記録していました。あの時もっと大量に買っておくべきだった……）