「ベンチャーキャピタル 3.0」がAI時代の創業者に与える影響
(nfx.com)- ベンチャーキャピタル（VC）業界は変化しており、創業者にとってその変化を理解することは重要である
- VCの変化と、それが創業者に与える影響についての7つの主要ポイントを整理
1. アイデアのための資金調達はかつてないほど容易になっている
- 現在、創業者は非常に有利な時代に生きている
- かつては資金調達が難しかったが、現在は32,000人以上のVCが存在し、スタートアップ投資に積極的に乗り出している
- ソフトウェアだけでなく、防衛産業、バイオテクノロジー、エネルギー、ロボティクス、宇宙など、さまざまな産業へVCモデルが急速に拡大している
- 1994年の米国では、約150人のVC投資家が40社のVCファームで活動していた程度の小さな業界だった
- 以前は創業者がクレジットカードや住宅ローン担保で会社を運営しなければならなかったが、現在は初期段階でも高いバリュエーションを得られる
- VCは単なる投資家ではなく、創業者が成功できるよう積極的に支援している
- VC業界の成長に伴い、創業者はより高いバリュエーションを要求できる環境が整っている
- 現在は創業者にとって最高の時代であり、起業の機会が大きく開かれている
2. あなたに投資するVCの数は今後も増え続ける
- 多くの人は、VC業界は過熱しており利回りが低下し、最終的にはVCの数が減ると主張している
- しかし実際には逆のことが起きている: VCの数は増え続けており、これは創業者にとって良いニュースである
- 1998年、2005年、2009年、2014年、2017年などにも「投資資金が多すぎて良いスタートアップが足りない」と言われていたが、VCの数は増え続けてきた
- VCの数が今後も増え続ける14の理由
- 継続的な非効率性: VCは依然として最も非効率な資産クラスの1つであり、高いリターンを提供できる余地がある
- 資産クラスとしての小規模さ: VC業界は年間2,000億ドル規模で、これは大型ヘッジファンド1本程度の大きさである。既存の投資家（LP）がVCへの投資を増やせば、市場規模はさらに拡大する
- VCモデルの産業拡張: AIの発展によりあらゆる産業がデジタル化し、VC投資機会もソフトウェアから防衛、ヘルスケア、エネルギー、宇宙へと広がっている
- 国際的成長: 米国、イスラエル、欧州以外でもVC業界が活性化する可能性が高い
- 多様な投資戦略: 大手VCは低いリターン環境でも安定収益を提供する戦略を取ることができる
- VCブランドの耐久性: 一部のVCは高い評判を持ち、一時的な利回り低下があっても継続的に資金を集められる
- 代替投資手段の不足: ヘッジファンド、債券、株式のアルファ（超過収益）が低下する中で、投資家はVCをより魅力的な選択肢と見ている
- 新しいタイプのLPの登場: 政府、暗号資産投資家、大企業、年金、小規模投資家などが新たな投資家として流入している
- 不透明なレポーティング体制: VCは他の資産クラスのように毎年時価評価を行わないため、LPが成果を確認するのに時間がかかり、長期間ファンドを運営できる
- VCという職業の魅力: VCは高い地位、知的刺激、適切な報酬、そして長期的で希望の持てる将来可能性を提供し、優秀な人材を惹きつける
- AIとデータ活用の増加: AIが案件発掘と分析をより効率的にし、VCの活動をさらに容易にする
- 低い参入障壁: 資金がある人なら誰でもVCになれ、特定の業界や地域で効果的に活動できる
- パートタイムVCの増加: ファミリーオフィス投資家、ヘッジファンド、クロスオーバーファンド、商業銀行、暗号資産企業などがVCの役割を兼ねるようになる
- 特定コミュニティ中心のVC拡大: 各都市、大学、国家などが経済成長のため独自のVCモデルを導入する可能性が高い
- これらの理由により、VCの数は32,000人を超えてさらに増え、創業者にはより多くの機会が提供されるだろう
3. あなたはいまベンチャーキャピタル 3.0の時代に生きている
- VC 1.0: 「小規模産業」 (Cottage Industry)
- 1994年以前、米国には150人以下のGP（ゼネラルパートナー）しか存在しなかった
- スタートアップという概念自体が希薄で、VC投資契約を扱える法律事務所もごく少数だった
- 創業者は主に自己資金（ブートストラッピング）で成長した後にようやくVC投資を受けられた
- VC 2.0: 「ソフトウェア中心」 (Software)
- インターネットブラウザの登場以後、スタートアップとVC業界が本格的に成長した
- VC投資の収益率が爆発的に伸び、VCの社会的地位も急上昇した
- 2004年以降はVC関連ブログが登場し、アクセラレーター（スタートアップ支援プログラム）も活性化した
- TechCrunch（2005年）、A16Z（2008年）、AngelList（2010年）、Signal.nfx.com（2018年）などの登場により、スタートアップおよびVCの情報が公に広がった
- VC投資総額、スタートアップ数、調達資金などが全体として爆発的に増加した
- 1994年から2022年までVCの本質は変わらなかったが、市場全体の規模は大幅に成長した
- VC 3.0: 「遍在」 (Ubiquity)
- 2022年以降、強気相場が終わるのと同時にAIが登場し、VC業界の運営方法が変化している
- VCはもはやソフトウェア中心ではなく、防衛産業、ヘルスケア、エネルギー、気候テック、宇宙産業などへ急速に拡大している
- 大規模マルチステージVCファンド（Sequoia、A16Z、Greylock、Accelなど）の登場により、VC市場は成熟期に入っている
- VCとプライベートエクイティ（PE）モデルが融合し、後期段階投資（レイトステージVC）の利回りは低下する可能性が高い
- VC業界はもはや特定技術（ソフトウェア）中心ではなくあらゆる産業へ広がっており、創業者は新しい形の投資環境を迎えることになる
4. ソフトウェアは特別な産業である
- ソフトウェアが登場する前は、VC業界はほとんど存在していなかった
- 現在私たちが知るVCとスタートアップのエコシステムは、1994年のインターネットブラウザ登場以降に本格的に成長した
- ソフトウェアは短期間で価値創出が可能だったため、創業者にとってもVCにとっても成功しやすい環境だった
- しかし今後はVCの側もより優秀である必要があり、創業者も1994年以前のような強い生存力を持たなければならない
- この60年間、VCモデルは100倍以上の収益（100Xリターン）を目標に運営されてきたが、1994年以降はそうした事例が多かったためVC業界は繁栄できた
- しかし現在、Series A段階のVC投資バリュエーションは10年前（約3,000万ドル）の3倍にあたる9,000万ドル水準まで上昇しており、高いリターンを維持することはますます難しくなっている
- 今後のVC業界はさらに激しい競争の中で運営され、VCと創業者の双方により強い実行力と戦略が必要になる
5. 一部のメガVCファンドはプライベートエクイティ（PE）のように振る舞い、創業者はその変化を実感することになる
- ソフトウェア産業が成熟期に入るにつれ、大手VCはPEスタイルの投資手法を導入する可能性が高い
- PE企業はベンチャー支援スタートアップを買収して既存企業に統合する可能性があり、その結果、低価格での買収提案を受けることがあり得る
- 大手VCはPEモデルを組み合わせて多様な戦略を使えるが、こうした投資手法が期待ほど魅力的ではない可能性もある
- AIとソフトウェアを活用するPE企業と競争しながら、VCは新しい形で生存戦略を模索しなければならない
- VC vs PE: 性格とアプローチの違い
- VC（ベンチャーキャピタル）投資家
- 創造的で柔軟な思考を持つ
- 創業者を支援し、新しい市場やビジネスモデルを探索することに慣れている
- 価値を創造する役割を担う（ex. 新しい産業の開拓）
- 100倍（100X）のリターンを目指し、夢を実現する投資スタイルである
- PE（プライベートエクイティ）投資家
- 現実的で効率性を重視するアプローチを取る
- 既存企業を最適化し、コスト削減によって利益を最大化する
- 価値を捕捉する役割を担う（ex. 既存事業の最適化）
- 非効率な要素を取り除き、しばしば経営陣を入れ替え、利益最大化を目標とする
- VC（ベンチャーキャピタル）投資家
- 創業者はVCとPEの違いを理解し、どのタイプの投資家と協業するかを慎重に選ぶ必要がある
6. AIはVCと創業者の相互作用の仕方を変えていく
- VCの主要業務は情報収集、要約、分析、評価である。AIはこうした作業を得意としており、今後10年間でVC業界に大きな変化をもたらすだろう
- ソーシング（Sourcing）: VCが創業者を見つける方法の変化
- AIベースのデータ分析により、VCが創業者を直接探す「アウトバウンド・ソーシング」が増加する
- 従来はネットワーク経由の「インバウンド・ソーシング」が主流だったが、AIがスタートアップ情報を分析することで、初期段階（Seed、Pre-Seed）でも積極的に創業者を探す形へ変わっていく
- たとえば、LinkedInのステータスを「新しいプロジェクト進行中」に変更すると、48時間以内に10〜30人のVCから連絡が来る可能性がある
- 分析（Analyzing）: AIが創業者のデジタルデータを総合的に分析
- AIは創業者、チーム、製品、顧客、市場反応などのデジタル上の痕跡を分析し、より精緻な評価を可能にする
- これによりVCは、より多くのスタートアップを効果的に評価できるようになる
- 意思決定（Deciding）: AIが投資判断を補助、または直接関与
- AIは投資判断を補助し、将来的にはAIが投資判断を下す可能性もある
- 以前にもGoogle VenturesがAIを活用して投資判断を行った事例があり、今後はさらに多くのVCがAIを活用すると見込まれる
- 支援（Support）: AIが創業者の成長を助ける方法の変化
- AIを活用すれば、VCは創業者の進捗をより正確かつリアルタイムでモニタリングできる
- VCは創業者に対して、より効果的な助言やネットワーク接続を提供できるようになるだろう
- AIがVC業界をより効率的にすることで、創業者はより多くのVCから関心を集める可能性が高まる
7. ベンチャーキャピタルに対する弱気な見方
- 一部の専門家は、VC業界が危機に直面する可能性があると主張している
- VCが多すぎて競争が過熱している
- 32,000人以上のVCが存在することで、優れたスタートアップより投資家の方が多くなっている
- 投資バリュエーションが過度に高騰し、VCが3〜8倍のリターンを出すことが難しくなっている
- 新たな技術ウィンドウはソフトウェアほどVCフレンドリーではない
- 過去30年間、ソフトウェア産業はVCに高いリターンをもたらしたが、今後の技術（例: AI、バイオテック）は従来ほど高い収益をもたらさない可能性がある
- AIが情報の非効率性を取り除くことでVCの競争が激化する
- AIはすべてのVCに同じ情報をもたらし、投資機会をさらに希薄化させ、利回りを下げる可能性がある
- AIがスタートアップのコストを下げ、VC資金需要が減少する
- AIにより起業コストが下がることで、一部の創業者はVC投資をそれほど必要としなくなるか、より少ない持分しか売らなくなる可能性がある
- AIがVC人材を代替する可能性
- AIが投資審査と分析を自動化することで、多くのVC人材が不要になる可能性がある
- クリプトが従来のVCモデルを代替しうる
- ブロックチェーンとトークン化（tokenization）を活用し、VCなしでも創業者が資金調達できる環境が整う可能性がある
- AI産業の利益が既存大企業（ビッグテック）に集中する可能性
- AI革新の大半が既存大企業（Apple、Amazon、Google、Metaなど）によって独占され、スタートアップやVCに回る取り分が少なくなる可能性がある
- VCのリターンがS&P 500を下回れば、LP（投資家）が離れる可能性
- VCファンドの利回りが低下すれば、機関投資家（LP）はVCよりも従来の株式市場へ資金を振り向ける可能性が高まる
- 20の大手VCだけが生き残り、残りは個人投資家（エンジェル）だけになる可能性
- 大手VCは生き残る一方で、小規模VCは淘汰され、スタートアップ投資は趣味レベルのエンジェル投資へ縮小する可能性がある
- VC業界はもはや「クール」ではなくなる可能性
- かつてのようにVCやスタートアップが熱い注目を集めなくなる可能性がある
- VC業界が縮小し、金融業界の中の小さな領域に収まる可能性
- 最終的にVC市場は現実的な規模へ縮小し、金融業界全体に占める比重が低下するかもしれない
- VCが多すぎて競争が過熱している
- 以上の主張には一理あるが、先に挙げた14の理由（VC業界拡大要因）の方が、より強い力を発揮する可能性が高い
- VCは西側経済の中核的な成長エンジンであり、今後も継続的に発展していくだろう
創業者への影響
- VC業界に対する弱気論は、VCの終焉を意味するものではない
- しかしVC間の競争が激化するにつれ、創業者にもさまざまな影響が及ぶ
- ポジティブな影響:
- VC間競争により、高いバリュエーションを得られる可能性が高い
- VCは差別化のため、創業者により良い支援を提供するようになる
- VCはブログ、X（旧Twitter）、LinkedInなどを通じて、より多くのビジネスインサイトを無料で共有するようになる
- 以前は投資を受けにくかった大胆なアイデアにも、数百人のVCが関心を示す可能性が高い
- ネガティブな影響:
- より多くのVCからより多くの資金を得た競合スタートアップが増え、市場競争はさらに激しくなる
- 一部のVCはPE投資家のように冷徹で非協力的な態度を示す可能性がある
- 不確実な影響:
- ベンチャーキャピタル（VC）とプライベートエクイティ（PE）の資金が増えることで、スタートアップがより長く非上場企業のままでいる可能性が高まる
- これは上場に伴う負担を減らせる一方で、個人や企業文化の成長に悪影響を及ぼす可能性もある
- また、取締役会（Board）による政治的介入が増える可能性もある
- 希薄化（Dilution）水準は維持される
- バリュエーションが上昇しても、VCが求める持分比率（Ownership Percentage）は維持される可能性が高い
- 結果としてより多くの資金を調達できても、創業者の持分比率は以前と大きく変わらないだろう
- ベンチャーキャピタル（VC）とプライベートエクイティ（PE）の資金が増えることで、スタートアップがより長く非上場企業のままでいる可能性が高まる
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