OpenAI、Nvidia、AMDの循環型投資取引が業界の懸念を招く理由

• Bloomberg Big Takeポッドキャストで、ホストのSarah Holderがテクノロジー担当記者Emily Forgashへのインタビューを通じて、AI業界の循環型取引構造を詳しく分析
• OpenAIがAMDから数百億ドル規模のAIチップを複数年にわたり購入し、AMDはOpenAIの主要株主の一社となる相互投資の構図が成立し、AI産業における循環型取引の代表例として浮上
• OpenAIとNvidia、Oracle、AMDなど主要AI企業の間で、数千億ドル規模のクロス投資と提携取引が同時多発的に進み、複雑な投資ネットワークを形成
• NvidiaはOpenAIに最大1,000億ドルを投資すると約束し、OpenAIは再びNvidia製チップを大規模に購入する形で資金が循環する構造がAI業界全体に広がっている
• こうした循環投資の方式について、実際の利益創出なしにAI企業のバリュエーションを人為的に膨らませているのではないかという懸念が提起され、1990年代のドットコムバブルとの類似性が指摘されている
• OpenAIは週間ユーザー7億人以上を確保しているが、依然として赤字であり、こうした投資が実際の利益に転換されなければ、AIバブルの崩壊が世界経済に深刻な打撃を与える可能性があるとの分析

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AI産業における循環型取引の現状

• OpenAIとAMDは、AMDがOpenAIに複数年で数百億ドル規模のAIチップを供給し、OpenAIがAMDの主要株主の一社となる取引を締結
  • AMDのCEOとOpenAI社長はいずれもこれを「相互にウィンウィンの取引」と表現
    • AMD CEO Lisa Su: 「AMD、OpenAI、株主のすべてにとって勝利」
    • OpenAI社長 Greg Brockman: 「業界全体の取り組みだと考えている」
  • OpenAIが成功すればAMDチップの利用が増え、AMDが成功すればOpenAIが株主として利益を得る構図
• ここ数週間で、こうした循環投資の規模、頻度、大きさが急増し、業界の注目を集め始めている
  • NvidiaはOpenAIに最大1,000億ドルの投資を発表
  • OpenAIはOracleと3,000億ドル規模のクラウドコンピューティング契約を締結
  • NvidiaはCoreWeaveから63億ドル規模のクラウドサービスを購入
  • OpenAIはCoreWeaveに最大224億ドルのコンピューティング利用料を支払う予定

循環投資の中心: NvidiaとOpenAI

• NvidiaとOpenAIがこの投資ネットワークの中心に位置している
  • Nvidiaは世界最大級の企業であり、AIチップ市場の支配的供給者
  • OpenAIは週間ユーザー7億人超のChatGPTを擁し、「ググる」のように「ChatGPTする」が動詞として使われるほどの世界的認知を獲得
• Nvidiaが多様な投資を進められる理由
  • 巨大な資金力とチップ市場での支配力を背景に、大手AI企業だけでなくスタートアップにも広範に投資
  • 高度なAI処理能力の大半はNvidiaの先端チップから生まれている
  • AIイノベーションを促進し、最終的に自社チップ需要を拡大しようとする戦略
• OpenAIの位置づけ
  • 時代を先取りした企業と評価されている
  • 現在、ChatGPTの週間ユーザーは7億人以上
  • 「Google」のように動詞化されるレベルの世界的認知
    • 「I'm just gonna ChatGPT that」のように日常表現として使われる
  • 5,000億ドルのバリュエーションに達したが、依然として収益性のない企業
  • 高い売上にもかかわらずキャッシュバーン率が高く、持続可能性への疑問が提起されている

OpenAIの財務状況

• 高い売上を上げる一方で、同時に現金を急速に消費している
• 現時点では収益性のある企業ではない
• 循環金融がAIバブルにつながりうる核心的な懸念点
  • 企業がOpenAIおよびOpenAI周辺の企業に莫大な資金を投入
  • AIセクター全体を人為的に支えている構造
• 相互にやり取りされる金額は非常に巨大
  • Nvidia-OpenAI: 1000億ドル
  • OpenAI-Oracle: 3000億ドル
  • OpenAI-CoreWeave: 最大220億ドル
• 懸念: 莫大な資金が投じられているが、利益が生まれず回収不能になる可能性がある

循環投資が引き起こす懸念

• AIバブル形成の可能性と循環投資の問題が同時に提起されている
  • 莫大な資金が投入されている一方で、実際の投資収益はまだ生まれていない
  • 収益創出や黒字転換が実現しなければ、全体構造が崩壊するリスク
• 循環構造の特徴
  • 計画的に循環するよう設計されたわけではないが、市場を過熱させてバブルを引き起こす可能性があるとの分析
  • アナリストは、こうした循環投資がバブルの「原罪」になりうると指摘
• 規制介入の可能性
  • 規制当局が介入するかどうかは依然不透明で、現時点で違法または疑わしい行為というわけではない
  • 企業が莫大な資金を保有しているため、このような形で取引が進められている
  • Nvidiaには、チップ支配力で蓄積した資金を用いて世界中のAIイノベーションを推進したいという利害がある
  • AI企業が出資、負債、相互投資などあらゆる手段を動員してAIイノベーションを加速しようとしている試みとも解釈できる
  • こうした金融手法（出資、負債、相互投資など）は非常に新しいアプローチ

ドットコムバブルとの比較

• 1990年代後半のドットコムブーム期と似たパターンが観察される
  • 当時はインターネット関連企業であれば無条件に投資資金が集まったが、投資収益が実現されずすべて崩壊した
  • 現在のAI市場も同様の懸念を生んでいる
• 相違点
  • 現在は実際の製品が存在する
    • 多くの企業や消費者の日常生活に導入されている
    • AIへの投資はより強い基盤を持つ可能性がある
  • しかし依然として疑問は残る: 巨額投資を支えられる利益はどこにあるのか?
  • AI企業はドットコム期のスタートアップよりはるかに多く支出している
    • AIチップ1個あたり数万ドル
    • 世界で使われるチップとコンピューティングには膨大な数のチップが必要
    • データセンターは巨大で、建設費とチップ導入コストが莫大

AIバブルが経済全体に与える影響

• 潜在的なAIバブルはドットコムバブルよりはるかに大きくなる可能性がある
• 経済のより多くの部門に資金が流入しており、バブル崩壊のリスクも増大している
• AI企業がニューヨーク証券取引所など主要市場を支える役割を果たしている
  • これら企業がわずかに下落しただけでも、株式市場に即時の影響が生じる
  • Nvidiaの株価変動だけでも市場全体が大きく動く状況
• BlackRockがデータセンター企業Aligned Data Centersを400億ドル評価で買収協議中
  • 現時点で実際の容量は約600メガワットにとどまる
  • 計画中・建設中の容量は多いが、実現には時間が必要
• 米国政府もある程度関与している
  • Chips Actの資金でIntelの10%持分を確保
  • NvidiaもIntelに50億ドルを投資し、共同でチップ開発を進める計画
  • 米国はNvidiaとAMDの中国向けチップ販売収益の15%を徴収
• AIに関心がなくてもこの話が重要な理由: AIと無関係な人々も影響を受ける
  • 金融市場、株式市場、債券市場、不動産市場（データセンター建設）にまでAI経済が浸透している
  • データセンターは実際に建設が必要なため、その近隣住民は電気料金上昇の負担を被る可能性がある
• AIセクターを大きく超えた範囲へ広がっている

今後の見通しを判断する難しさ

• OpenAIは非上場企業で、財務情報の一部しか公開されていない
  • 企業価値の算定も難しい
  • 資金調達ラウンドと株式売却時で評価額が異なる
• Nvidiaは上場企業であり、財務情報が比較的多く開示されている
• 今後の四半期でNvidiaが売上減少を記録すれば、人々が循環金融という考え方を見直す可能性がある
  • 「本当に機能しているのか?」
  • 「将来報われるための短期的な痛みなのか?」
• こうしたまだ答えの出ない問いが投資家の不安要因となっている

将来展望: 繁栄か崩壊か

• 両極端のシナリオ

  • Bernstein ResearchのStacy Rasgonの分析

    • 「OpenAI CEOのSam Altmanは、世界経済を10年にわたり崩壊させることも、約束の地へ導くこともできる力を持っている」

    • 「現時点ではどちらの結果になるか分からない」
  • アナリストによれば、大手AI企業がイノベーション能力と投資に見合う収益創出能力を備えれば
    • 経済全体をAIによる大きな好況、資金の大きな好況、さらなる投資へと導く可能性がある
    • あるいは逆方向に進む可能性もある

• OpenAIが重要なベルウェザー

  • 誰もがこの瞬間、OpenAIに注目している
  • AIブームの指標的存在
  • OpenAIが引き続きイノベーションを進め、利益を上げて収益性のある企業になれば
    • これまでの投資はすべて十分に価値あるものになる
  • しかし、十分な速さで利益を生み出せず、イノベーションも続かなければ
    • OpenAI周辺や隣接領域のあらゆる投資が否定的な結果に直面する
  • バブルは弾ける前に見抜くのが非常に難しい
  • わずか25年前に大規模なドットコム崩壊があったため、人々は利益回収が実現しなければどのように崩れるかをよりよく認識している