OpenAIが複雑で循環的な取引を活用して数百億ドル規模の成長を実現した方法

 (nytimes.com)
2 ポイント 投稿者 GN⁺ 2025-11-01 | 1件のコメント | WhatsAppで共有
  • OpenAIは、コンピューティング資源を確保するために、投資資金が再び提携先へ流れる循環的な資金構造を活用
  • Microsoft、Oracle、CoreWeave、SoftBank、Nvidia、AMDなどとの大型契約を通じて、データセンターとクラウドインフラの構築を推進
  • CoreWeaveとの220億ドル規模のコンピューティング契約、SoftBankの400億ドル投資、Oracleの3,000億ドルのデータセンター建設計画など、超大型取引を含む
  • NvidiaとAMDによる投資および株式交換契約は、OpenAIの資金調達と半導体確保を同時に支援
  • こうした構造は、AI産業の急成長と潜在的な金融バブルのリスクを同時にはらんでいる

OpenAIのビジョンと資金調達手法

  • Sam Altmanは、技術革新だけでなく金融モデルの革新が産業の発展を導くと述べた
    • 彼は「人々は技術革新にばかり注目するが、本当の進歩は金融モデルを革新するときに起こる」と発言
    • テキサス州アビリーン（Abilene）で建設中のデータセンターの現場で、このような見解を示した
  • OpenAIは、コンピューティング能力を確保するための非伝統的な資金調達手法を多数活用
    • チップメーカーやクラウド企業との取引で、投資資金が再びサービス料金として還流する構造を形成

Microsoftとの循環的な投資構造

  • 2019年から2023年までに、Microsoftが130億ドル以上を投資
    • OpenAIはこの資金の大半を再びMicrosoftに支払い、クラウドコンピューティング利用料として還流
  • その後、Microsoftのコンピューティング資源が不足すると、OpenAIはOracleやCoreWeaveなど他のクラウド企業と契約を締結
  • The New York TimesはOpenAIとMicrosoftを相手取り、著作権侵害訴訟を提起しており、両社はこれを否定している

CoreWeaveおよびSoftBankとの大型取引

  • OpenAIはCoreWeaveと220億ドル規模のコンピューティング契約を締結
    • CoreWeaveはAIデータセンターの専門企業であり、OpenAIは3億5,000万ドル相当のCoreWeave株式を受け取る
  • Microsoftから追加投資を受けられなくなると、SoftBankが400億ドルの投資ラウンドを主導
  • SoftBankはテキサス州とオハイオ州にデータセンターを建設するため、1,000億ドル規模の資金を調達中

Oracle、G42、Nvidia、AMDとの協力

  • Oracleは3,000億ドルを投じて、テキサス州、ニューメキシコ州、ミシガン州、ウィスコンシン州にデータセンターを建設
    • OpenAIは今後数年間にわたり、これら施設の利用料として同程度の金額をOracleに支払う予定
  • UAEのG42は、200億ドル規模のデータセンター複合施設を国内で建設中
  • Nvidiaは今後数年間で1,000億ドルを投資する計画で、OpenAIはNvidia製チップを購入または賃借
    • Nvidiaの投資は、OpenAIのデータセンター建設資金として活用できる可能性がある
  • AMDとの契約により、OpenAIはAMD株1億6,000万株を1株1セントで購入できる権利を確保
    • これはAMDの約10%の持分に相当し、OpenAIにとって追加の資金源となり得る

収益構造とリスク要因

  • OpenAIはChatGPTやプログラミングツールなどで毎年数十億ドルの売上を上げているが、赤字は継続
  • 今後データセンターを拡充し、AI技術の性能と売上が大幅に向上すれば、持続可能な事業となる可能性がある
  • 技術の進歩が停滞した場合、OpenAIと提携各社が莫大な損失を被るリスクがある
    • とくにCoreWeaveのような中堅企業は、過剰な負債によって破綻するリスクがある
  • NvidiaとAMDは、市場成長の速度に応じて投資規模を調整できる選択肢を持つ
    • しかし他の企業は巨額の負債を抱える可能性があり、経済全体に波及するリスクがある

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1件のコメント

 
GN⁺ 2025-11-01
Hacker Newsの意見

  • 原文はarchive.isのリンクで確認できる

  • Nvidiaは莫大な現金の再投資先が社内に足りず、GPUを使う企業に投資し、その資金が再びNvidia製品の購入につながる構造だと説明している
    このやり方は当該企業の成長を加速させ、Nvidiaプラットフォームへのロックイン効果(lock-in) を強めると同時に、Nvidiaが持分利益を得る好循環を生み出す
    モデルが学習後に非常に高収益であれば、この構造はNvidiaに莫大な利益をもたらすだろうという見方

    • そこまで現金があるなら、ゲーマー向けGPUの価格をもっと妥当な水準まで下げるのに使ってほしいと思う
      Jensen Huangがステージ上で性能を誇張して価格を正当化するのは不快だ
    • トークン経済が収益性を前提にしているなら、実際のトークンの価値とは何なのか気になる
      人間の専門家が作ったものなら、それが現在の上限だと思う
    • モデルが学習後に収益性を持つなら、なぜChatGPTやClaudeの**$200プラン**にも利用制限があるのか疑問だ
    • NvidiaだけでなくAmazon、Google、Meta、Microsoft、Appleもすべて過去最高売上を記録している
      四半期で1,000億ドルを稼げばどこかに使わなければならず、彼らは超高度な現金抽出マシンのように動いている

  • こうした循環的な投資構造はドットコム・バブル直前にも流行していた
    企業が広告を買い、広告会社がまたその企業のサービスを買う形で売上は膨らんだが利益はなかった

    • 日本の資産バブルの時にも似たことがあった。これは財テク(zaitech) と呼ばれ、
      企業が税金なしに株式を売買しながら循環的に資産を膨らませていた
      関連記事
    • ドットコム時代は単なる成長のための成長だったが、今のOpenAIは中核技術の改善に必要なコンピューティング購入のために持分を使っている
      循環構造ではあるが、フライホイール(flywheel) のように機能する可能性もあるという見方
    • IMFのGita Gopinathもこの規模の循環構造について警告していた
      関連記事
    • 過去の「テックブーム」は通信インフラへの過剰投資による崩壊だったが、今はデータセンターブームだ
      AIがコンピューティングのパラダイムを組み替えているため、今回はもっと長く続くかもしれない
      ただし、売上のない過剰レバレッジ拡大は危険だ
      現在は収益を生む応用分野も多く、両面的な局面だという判断
    • 技術特有の問題というより、詐欺的な構造ならSECや裁判所が介入すべき案件だと思う

  • The Registerの記事によると、
    MicrosoftがOpenAIの四半期損失115億ドルを開示したという

    • OpenAIは必要資本が大きすぎて通常のVCでは支えきれない
      結局、このような循環的資金調達でなければ運営できない
      成功すれば自立できるが、失敗すれば spectacular に爆発するだろう
    • 税法変更(IRC §174)によりソフトウェアR&Dが5年償却資産として扱われるため、
      損益計算書上の損失よりもキャッシュフロー上の損失の方がはるかに大きい可能性がある
    • かつてTeslaが年数億ドルの損失で批判されていた時代とは違い、
      今ではRivianが年50億ドル、OpenAIが四半期110億ドルを失っても、
      市場が無反応なのは驚きだ
      業界は長期的には収益性があるのだろうが、今はWeWork的な過熱に見える

  • Sam Altmanの転落はSBF(Sam Bankman-Fried) のように伝説になるのか、という問いが出ている

    • AltmanにはCFOとのスキャンダルがないので、そこまではいかないだろうという見方
    • むしろ金よりエゴ(ego) の方が深刻かもしれない
    • SBFの転落はすでに忘れられており、失われた資金も大半が回収された
      ただし暗号資産市場では依然として2兆ドルが蒸発したままだ

  • AIの台頭は知的財産(IP)に基づく富の大移転だ
    同時に「ソフトウェアが世界を飲み込む」という流れが、30年にわたる緩やかな変化から、
    今や爆発的な疾走へと変わったように見える

  • 2018年のビットコイン・カンファレンスで、ある企業が
    自社ブロックチェーン上でアプリを作るスタートアップ向けに1億ドルのファンドを約束していた
    今その企業がどうなっているのか気になる

    • もしコインを1億ドル分余計に保有していたなら、そこそこ幸せだったかもしれない

  • 元記事はやや表面的に感じる
    こうした循環取引構造が実際に財務的に何を意味するのか、もっと深く扱った記事が知りたい

    • Ed Zitronはこのテーマを継続的に批判してきた
      The Case Against Generative AI と
      Better Offline ポッドキャストを勧める
      やや扇情的だが、論理的な誤りはほとんどない
    • ニュース記事で深く扱うのは難しく、
      OpenAIとAIブームは新時代の幕開けかもしれないし、金融の癌腫かもしれない
      現実はその中間のどこかにあり、結末は誰にも分からない
      私の知る組織は今、データセンターの更新を先送りし、
      2〜3年後に二束三文(20%)で買収する計画を立てている
    • IMFのチーフエコノミストによる関連発言もある
      記事リンク

  • Morgan Stanleyが作成したOpenAIの複雑な取引構造のダイアグラムがある
    画像リンク
    投資、売上共有、ベンダーローン、買い戻し契約などが絡み合った**「ヘアボール(hair-ball)」構造**だ

  • 一部では、この構造は結局富裕層ファミリーオフィスの資金を
    内部関係者の口座へ流し込むものだと批判している

    • バブルが弾けるときにプライベートエクイティ資金が蒸発するのがせめてもの慰めだが、
      残った金で政治家にロビー活動をして公的資金による救済を受ける可能性も高いと見ている