すべてのハッカーたちへ：金はどう動くのか
(phrack.org)- ハッカーと起業家の視点から、暗号資産、ベンチャーキャピタル、スタートアップ・エコシステムの実際の動作原理を分析した文章
- トークンの本質的な目的は 「価格上昇」 そのものであり、アジア式の パンプ・アンド・ダンプ と西洋式の 包装されたポンジ という2つのメカニズムを具体的に説明
- 金融の基本原理として、債券、株式、割引キャッシュフロー（DCF）を通じて 金利と資本効率 が経済全体に及ぼす影響を分析
- スタートアップとベンチャーキャピタルの歪んだインセンティブ を批判し、「100倍リターン」だけを追求する構造が創業者・従業員・顧客に与える副作用を指摘
- ハッカーは資本市場を恐れるのではなく、自分の価値観に合う形で会社を運営し、長期的な視点で 真のレバレッジ を生み出すべきだと主張
0 - 序文 (Preamble)
- 著者はハッカーであり、小規模事業のオーナー兼CEOとして、2つの異なる道を歩んできた経験を持つ
- ハッカーとは 世界がどう動いているかを理解する人
- 技術的側面: google.com を入力したときに起こること、コンピュータの起動過程、メモリトレーニング、A20、プロセッサキャッシュとサイドチャネル、DSiブートローダーの電磁的欠陥を利用した脱獄、Spotify/Widevine/AES/SGX と DRM 解除
- 情報と資源の所在を知る能力もハッカーの能力である
- libgen、Sci-Hub、nyaa の場所の把握、IDA Pro の共同購入への参加方法、プライベートトラッカーへのアクセス方法
- 各種の検証手続きの回避や、脅威モデル（threat model）的な思考もハッカーの能力
- メール/SMS認証の回避、運転免許証をウェブカメラにかざす検証を OBS 仮想カメラで回避
- 「0day を使う価値のある対象ではない」といった現実的な判断、起訴状（indictments）を読んでミスから学ぶ姿勢など
- 金融や市場も、「動作原理」を知ればハックの対象になる
- Robinhood で NVDA の FD ロングポジションを取る際の実際の 市場マイクロストラクチャ の理解（「Ken Griffin の PFOF は悪い」ではなく）、それを通じた無限マネーグリッチ（高いシャープレシオ）の発見
- 追加のパスポート取得方法、税法の読み解き方、給与（または持分）の交渉法、スーパーマーケットの価格決定原理
- クソコインがずっとパンプされ続ける理由、ひどいスタートアップが狂ったようなバリュエーションを得る理由、最終的に誰がコストを負担するのか（ヒント: あなた）
- 核心: コンピュータだけではなく、人間で構成された世界全体を理解し、その知識で望む変化を引き起こすことが ハッカーの本質
1 - 著者紹介 (About the Author)
- 13年間ハッカーとして活動し、perfect blue (Blue Water) CTFチームを共同創設
- 世界1位のCTFチームを達成、DEF CON CTF に参加
- GoogleCTF、PlaidCTF、HITCON で優勝した経歴
- 2021年にハッカー仲間とともにセキュリティ企業 Zellic を設立
- 暗号資産クライアントと仕事をしながら、ばかげていて憂うつになるような業界の実態を経験
- 市場は価格、バリュエーション、社会的資源配分を計算する コンピュータ である
- ハッカーはコンピュータに強いのだから、金融システムも理解すべきだ
2 - クソコインの誕生 (The Birth of a Shitcoin)
- トークンの目的は 「価格上昇（Token go up）」 それ自体であり、ほかの目的はない
- トークン取引には2種類のタイプが存在する: アジア式と西洋式
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Asian Arrangement（アジア式）
- 直接的な パンプ・アンド・ダンプ 構造で、VC・マーケットメーカー・取引所・トークンプロジェクト創業者の間に四角形の関係がある
- 取引所: トークン上場によって投資家を呼び込み、トークンと現金で報酬を受け取り、リテール顧客との関係やスポーツスタジアムの命名権のような影響力を持つ
- マーケットメーカー: 流動性を供給して市場が健全で取引が活発に見えるようにし、トークンの イン・ザ・マネーのコールオプション で報酬を受けるため、価格をつり上げるインセンティブを持つ
- 創業者: Twitter でトークンを宣伝し、シリング（shilling）でハイプを作り、必要ならトークンをさらに発行できる権限を持つ（報酬手段として機能）
- VC: 取引を組成した報酬を受け取り、創業者に資金を提供した後、SAFT（Simple Agreement for Future Tokens） によって「後でトークンを受け取る」という約束を確保し、プロジェクトを "Next Big Thing" のように見せかける
- 参加者全員がトークンのエクスポージャー（直接・間接）で利益を得て、上場時に価格を引き上げた後、内部者が売り抜ける
- リテールは常に損をする、上場が失敗しても損失をかぶるのはリテールだけという構造
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Western Way（西洋式）
- 同じ ポンジ構造 をより上品に包んだバージョン
- VC は「技術がどれほど破壊的か」「チームがどれほど並外れているか」といったナラティブで「付加価値」を演出する
- 露骨なパンプ・アンド・ダンプの代わりに、「エコシステム・プロジェクト」に資金を出して実際に活動があるように見せる
- TPS（1秒あたりトランザクション数）、TVL（総預かり資産額） のような指標を水増しし、次ラウンドのバリュエーションを押し上げるのに使う
- VC がマーケットメーカーを兼ねて、ポートフォリオのトークンを直接マーケットメイクするケースもある
- 結末は結局よく似たものになる（包装だけが違う）
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トークン発売の本質
- トークン創業者の最優先課題: 今すぐ市場投入（GO TO MARKET NOW） して トークンをローンチ すること
- 誰かにナラティブを奪われたり、ハイプサイクルが過ぎ去ったりする前に、ローンチによって「バッグ」を確保し、セカンダリーで一部でも売り抜けなければならないという圧力がある
- 暗号資産ハッキングが多い理由: セキュリティより発売 が優先される雰囲気
- 20代の開発者が TypeScript/Golang で急いで作ったコードがそのまま出荷され、プロダクトマネージャーや CEO の圧力が発売をさらに加速させる
- 目標が 「安全なコードを書くこと」 ではなく 「製品を出すこと」 に固定されており、Rust に全面書き換えするのは事実上「幸運を祈るしかない」領域
- 2017年には特によく通用し（中国の暗号資産禁止以前）、ICO 時代の多くのクソコインが Asian Arrangement で回っていた
- Luna、3AC、Genesis、FTX の崩壊（2022年）以後も構造は残っており、ただ以前ほど露骨ではなくなっただけ
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クソコインの社会的機能
- 金融ニヒリズム に対する「出口」のように消費される側面がある
- 行き詰まった賃金労働では「成功」に届きにくいと感じ、ほかの脱出口もよく見えない状態
- 嫌いなことをしながら人生をすり減らし、その結果が株主価値としてしか回収されない人生を受け入れがたいという感情が積み重なる
- 残された「手の届く」選択肢としてクソコイン賭博が浮上し、負ければ次の給料に頼るという悪循環
3 - お金の仕組み (How Money Works)
3.1 - 固定収益 (Fixed Income)
- 債券(Fixed Income) は金融の基盤であり、本質的価値を持つ資産として、他のすべての資産の基準点の役割を果たす
- 多くの人は株式やトークンを通じて金融に触れるが、それは全体像の半分にすぎない
- 債券の核心は 貸付と借入、つまり将来お金を返すという IOU(借用証書) の構造
- 今日の1ドルは1年後の1ドルより価値が大きいため、お金を貸す側は 利子 という対価を要求する
- 利子は資産構造に応じて異なる形で反映され、利払い型債券やゼロクーポン債のような形態が存在する
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貸借対照表の例
- 年利5%で$100を借りる状況を仮定
- 貸し手: 現金$Xが減少し、$X+5のIOU資産を確保 → 純資産は$5増加
- 借り手: 現金$Xが増加し、$X+5のIOU負債が発生 → 純資産は$5減少
- 銀行預金も同じ構造で、預金者は貸し手、銀行は借り手であり、預金は銀行の 負債 として記録される
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債券の特性
- 固定収益資産は構造が非常に単純で、信用リスク・金利リスクを除けば 払った分だけ受け取る構造
- トークンや株式のように一夜にして消えたり急落したりしない（理論上は）
- モデルが直感的で、高校生レベルの数学でも理解できる
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現在価値と割引キャッシュフロー(DCF)
- 今日$Xがあり、無リスク金利が5%なら、1年後には最低でも$X×1.05の価値を持つ
- 5%未満の利回りしか出ない投資機会は非効率的
- 逆に、1年後に受け取る無リスクの$X IOUの今日の価値は最大で$X/1.05
- これを一般化すると、t年後に受け取る$Xの現在価値は $X/(1+r)^t
- 割引率rには利子だけでなく、事業失敗の可能性のようなリスク要因も含まれる
- 複数時点のキャッシュフロー f(t) を支払う資産は、各時点のIOUを束ねたものと考えられる
- 割引キャッシュフロー(DCF) は、このような将来キャッシュフローを割り引いてすべて足し合わせた値
- 年間キャッシュフローが一定である場合、キャッシュフロー倍率はおおむね 1/r
- これだけ知っていても、多くの初期ベンチャーディールで使われるものより精緻なモデリングが可能
- バリュエーションを逆算してキャッシュフローの変化率や年間生存確率を推定し、それを現実と比較することで評価の妥当性を測れる
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ゼロ金利環境(ZIRP)の影響
- 金利は個人の生活に直接的な影響を与える
- 低金利環境ではキャッシュフローの重要性が急激に低下する
- r=0なら、DCF基準の現在価値は理論上無限大に近づく
- ハードルレートが0%なら、現金を握っているより 何にでも投資した方がよい
- コロナ期にVCが明らかに質の低いディールや企業へ莫大な資金を投じた背景
- キャッシュフローや収益性よりも、さらにお金を借りて回せることが可能だった環境
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顧客獲得コスト(CAC)戦略
- かつてUberの運賃が明らかに赤字になる水準で設定されていた時期があった
- CAC(Customer Acquisition Cost) とは、顧客にお金を使ってでもサービスを使わせるための費用
- 戦略は単純: 金を燃やしてユーザーを確保 → 競合が脱落 → 独占形成 → 値上げ
- この戦略は 低金利環境でのみ成立
- 割引率が低いほど、現在の収益性より将来の成長可能性の方が大きな価値を持つ
- 「今は筋が通らなくても、10年後に機能すればよい」という論理
- その間は借金で持ちこたえる
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流動性サイクル
- 金利が上がると「無料の金の機械」が止まり、その余波が連鎖的に広がる
- 消費者向けアプリ（ライドシェア、フードデリバリーなど）で恩恵を受けていたユーザーは、一種の CACファーマー
- これらのアプリはVCや成長段階ファンドから資金を調達する
- それらのファンドの資金は、年金基金、政府系ファンド、ファミリーオフィスのような LP から来る
- 結局、そのお金の源泉は経済全体で働く 一般の人々
- VC資金でヨットパーティーを開く創業者のコストは、ある意味では消費者が負担している
- 金利が上がると、ZIRPに慣れた組織は急激に揺らぐ
- 低金利期の過剰採用 → 利上げ後の大規模レイオフというパターンが繰り返される
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信用の核心
- 信用は責任を持って使えば、本質的に悪い道具ではない
- Buy Now, Pay Later の例のように、無利子BNPLを使い、手元に残った現金を投資に回せば、資本効率の面では現金払いより有利になりうる（他の副作用は別として）
- 正味現在価値(NPV)、つまり信用は金融の キラーアプリ
- 将来の価値を今日へ引き寄せる能力
- ただしその負債はいつか返済しなければならず、無限に先送りする方法を見つけない限り例外はない
3.2 - 株式 (Equities)
- 資産価値は 投機的価値 と 本質的価値 という二つの軸に分かれる
- 投機的価値は暗号資産のミームコインで、本質的価値は米国債で説明できる
- 実際の資産はこの二つの極端のあいだのスペクトラム上にあり、セクターや銘柄によって投機性の比重が異なる
- Nvidiaはほとんどミームコインに近く、Coca-Colaはブーマー世代の固定収益資産に近い（NFA）
- ほとんどの資産は投機と本質が混ざった形をしている
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株式の本質的価値
- 株式は通常 本質的価値 を持つ
- 株式は企業という資産に対する 所有権
- 企業は理論上、株主に配当を支払い、そのキャッシュフロー（または将来キャッシュフローの現在価値）が本質的価値となる
- キャッシュフローが良いほど資産価値は高くなる
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自社株買い(Buyback)
- 自社株買いは配当と似た効果を より税効率の高い形 で提供する
- 配当 は支払い時点で所得税として直ちに課税される
- 自社株買い は譲渡益課税の対象であり、売却時点まで課税が繰り延べられるため資本効率が高い
- 副次的効果として株価を押し上げる働きがあり、本質的価値と投機的要素が奇妙に結びついている
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Airbnbの事例
- 一般的なミームコインを見ると、「価格上昇」以外には何もしない
- ガバナンストークンであっても、創業者とVCが議決権を握っていれば実質的な意味はない
- この構造が上場株式でも繰り返される例として Airbnb Class A普通株式 が挙げられる
- S-1によれば、普通株式はClass A、B、C、Hの4種類に分かれ、権利は同一だが 議決権と転換権だけが異なる
- Class Aは1株あたり1票、Class Bは1株あたり20票で、いつでもClass Aの1株に転換可能
- Class B株主は資本全体の81.7%を保有しつつ、議決権の99.0% を掌握している
- 議決権比率: Brian Chesky 27.1%, Nathan Blecharczyk 23.5%, Joseph Gebbia 21.4%, Sequoia系 18.9%
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投機的価値の特性
- 高評価のテック株を買う理由の一つは、将来それがより支配的で重要になり、価値が大きくなるという信念だ
- トークンと同様に、株式価値の かなりの部分は 投機的要素、つまり将来のファンダメンタルズに対する見解で構成される
- あるいは他の人がもっと高く買ってくれるという期待、すなわちファンダメンタルズではない 「pumpamentals」 へのベット
- 核心的な違い: 本質的価値を作るのは難しいが、投機的価値は空中から作り出せる
- 投機的価値は通貨のように 法定(fiat) によって発行され、誇大宣伝と集団心理だけでも形成可能
3.3 - 株主価値（Shareholder Value）
- 株式市場には投資家保護のための法律と制度が存在し、資産価値のバランスを投機よりもファンダメンタルズ寄りに保つ役割を果たす
- 企業は一般的に、株主の最善の利益のために行動しなければならない法的義務を負う
- その結果、一般の個人も企業が生み出した富に参加でき、企業は投資家を欺いてはならないという構造が形成される
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実際の最大のステークホルダー順位
- 1. 従業員
- 1日8時間、起きている時間の約33%を会社に投入する
- 会社で起こるどんな変化も最も直接的に体感する
- 2. 顧客
- 事業が存在する根本的な理由
- 非営利組織も例外ではなく、この場合の顧客は寄付者である
- 3. 地域コミュニティ / 環境 / エコシステム
- 事業は真空状態で存在するわけではない
- 発生する外部性は即座に周囲の環境と共同体に影響を与える
- 4. 株主（一番下）
- 資本を提供し、株式を保有する役割
- 1日8時間を費やすわけでもなく、事業の存在理由でもない
- しかも、まったく別の国に住んでいることも珍しくない
- 1. 従業員
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株主の特徴：流動性
- 大型上場企業の株主が他の3つのステークホルダーと区別される核心的な違いは流動性
- 流動性とは、資産を売買することがどれほど容易かを意味する
- ドル紙幣：非常に流動的
- ビットコイン：流動的
- 住宅：相対的に非流動的
- 大型上場企業の株式：非常に流動的
- 株主は今日買って明日売ることができるため、関係が非コミット型になりやすく、短期的思考に傾きやすい
- 株主にとっては短期的利益でも、従業員・顧客・コミュニティには長期的被害を与える選択が可能になる
- 株主はポジションを投げて去れば終わりだが、残された混乱は従業員・顧客・地域社会が引き受ける
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SPACブームの事例
- すべてのSPACが問題だったわけではないが、かなり多くのひどい事業がSPACを通じて上場した
- 上場後に株価が急落し、初期投資家と創業者がリテール投資家に持ち分を渡す構図が繰り返された
- 暗号資産のシットコインと変わらないが、NYSE・NASDAQという外皮で包装されていた
- 核心は流動性を確保した後に脱出すること
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株主価値最大化に対する誤解
- 企業が短期の株主価値だけを最大化しなければならないという考え方は、本来の趣旨とは異なる
- しかし現実には、公開市場の構造的問題によってそのように機能する場合が多い
- アクティビスト・ヘッジファンドの圧力
- 株価に連動した役員報酬の仕組み
- 従業員が株主になる場合もあり、概ね前向きなことではあるが、
- 実際に従業員がオーナーである上場企業はごくまれである
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株主価値中心のシステムが作られた理由
- 優先順位が逆転したように見えるこの構造には、明確な利点が存在する
- 最も大きな効果の1つは、通貨を極めて価値の高いものにすること
- Ethereumで何かをするにはネイティブなETHが必要
- 同様に、米国証券に投資するには米ドルが必要
- NVDA株を買うにはドルが必要で、世界中の人々が米国株を欲している
- 理由は単純だ
- 米国企業は革新的で
- 規制が比較的少なく
- ビジネスフレンドリーな環境が維持され
- その前提に株主価値優先が据えられている
- その結果、数字は上がり続ける
- このように価値ある通貨を持つ国家は、先ほど見たトークン創業者と似た立場にある
- 通貨に対する需要と価値が高いだけでなく、その通貨を発行し刷る権限まで保有している
- トークン創業者がトークンを刷って市場で物を買うように、
- 国家は価値ある通貨を発行して望むものを購入できる
4 - スタートアップの問題（Startup Blues）
- 前段で整理した構造をもとに、今日の多くのスタートアップとスタートアップ文化が抱える問題を扱う
- 問題の大半は、株主と他のステークホルダー（従業員、顧客など）のあいだの利害対立から生じる
- その根はかなりの部分が、ベンチャーキャピタル（VC）の構造的特性にある
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VCの構造的性格
- VCは固定収益や株式と同じく、ひとつのアセットクラス
- VCはLPに対して「このファンドがリターンを生み出す」という前提で資金を集める
- 基本戦略はシンプル
- 後で非常に大きくなるものを選び
- まだごく小さく、非常に安い時点で買うこと
- クソコインを取引するように、moonする対象を探してできるだけ早く入る方式
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べき乗則分布
- 典型的なVCファンドでは、ごく少数の投資だけがファンド全体の収益の大半を占める
- 収益分布は非常に強いべき乗則
- 1x、2x、3xのような結果は意味がないか、むしろ失敗と見なされる
- 関心の対象はひたすら20x、50x、100x
- それより小さい成果では、残りの多数の失敗投資（0まで減損されるディール）を埋め合わせできない
-
VCの投資対象が制限される理由
- この構造では、特定タイプの会社にしか投資しないのが合理的
- そこでよく出てくる質問
- 「私たちはソフトウェア企業に投資しています」
- 「これはどれくらいスケーラブルですか？」
- 「ベンチャースケールのアウトカムはどう出ますか？」
- ソフトウェアのようなタイプだけが100xの可能性を持つから
- VCは創業者に対して、最終的に100xを生み出すことを期待している
- もうひとつの決まり文句
- 「私たちはカテゴリーを定義する企業に投資しています」
- セキュリティ分野でいう「カテゴリーを定義する」とは、しばしば
- コンプライアンスやサイバー保険の質問票に新しいチェックボックスを1つ追加すること
- つまり、人々がいやでも買わなければならない新しい種類の製品
- その結果、市場は
- 実質的な効用よりも
- チェックボックスを埋める最低要件だけ満たした役に立たない製品を作るよう誘導される
- 気に入っているミドルウェアやEDRベンダーを思い浮かべれば、すぐ理解できる
- セキュリティ分野でベンチャー投資を考える創業者なら、これこそが「成功」の基準であると認識しておく必要がある
-
100xへの執着が生む問題
- 100xへの執着は、スタートアップ内部に非常に苦しい力学を生む
- まだ初期段階のスタートアップに優れた創業者がいたとしても、
- 現在のビジネスは本質的にスケール不可能かもしれない
- 悪いVCは、そうした創業者を
- 成功確率は1%しかないが、成功すれば200倍になる戦略へと追い込む
- その過程で
- 従業員と顧客の信頼を積み上げてきた健全な事業が壊される
- 結局、ユニコーンを狙う一枚の宝くじに成り下がる
- 100本のダーツを投げて5本だけ当てるゲームなのかもしれないが
- そのダーツの1本になる側の立場はどうなのか
- 期待値は良く見えるかもしれないが
- あらゆる期待値が原点からはるか遠い少数のスパイクだけに依存している
- そんな分布に人生と会社を賭けるのは、本当に楽しい選択なのか
-
創業者をカルトリーダーにする構造
- VCはしばしば、創業者がカルトリーダーになることを期待する
- 「私たちは偉大なストーリーテラーに投資します」という言葉の意味
- 株式やトークンで見たように、資産の簡単に引き上げられる上振れ余地の大半は投機的
- つまり、ナラティブだけでも価値が生まれる
- 悪いVCは創業者に
- ますます高いバリュエーションで
- さらに多くの資本を調達するよう圧力をかける
- 高いバリュエーションはそのままマークアップであり、手数料につながる
- ナラティブはそこに火をくべる燃料の役割を果たす
- この構造では
- ストーリーテリングはすなわちトークンのパンプ
- CEOの役割は
- 誇大宣伝屋
- 資金調達者
- 注目を集める顔
- この基準で見れば、他の要素とは無関係に
- Sam AltmanとElonは、この3つすべてをこなすCEOだ
-
創業者と従業員の心理への影響
- 投資家は創業者がこの伝説的なハイプマンになることを期待する
- その役割を果たすには、妄想に近い宗教的確信が必要になる
- YCスタイルのシリコンバレー創業者に「それは間違っている」と説得しようとしたことがあるなら、結果は目に見えている
- 聞く耳を持たない
- そう振る舞うよう、すでに社会化されているからだ
- それが期待される役割であり、本人も気づかないままその罠にはまりやすい
- だが冷静に考えれば
- 事業をしているという理由で宗教指導者のように振る舞う理由はない
-
スタートアップ創業者がとりわけ若い理由
- 若い創業者は相対的に失うものが少なく、オールインの賭けができる
- カルトリーダー役がトラウマになったとしても
- 回復するための時間と神経可塑性が残っている
- 「スタートアップ創業者」以外に
- 十分に成熟した個人としてのアイデンティティがまだない場合も多い
- その結果、外部からの圧力に押されて
- 本来望んでいなかった形で会社を成長させる選択を受け入れやすい
- 皮肉なことに
- 本当に長続きする会社文化は、こうした圧力に順応するのではなく
- 個人の価値観に基づいて作られるときに形成される
- 多くのスタートアップにある
- Mad LibsレベルのCompany Culture Notionページとは正反対だ
- もちろん、良いVCはこうした問題を認識し、和らげようと努めるが
- 構造的な問題そのものは依然として残っている
-
業界コミュニティに及ぶ外部効果
- ひとつの産業に何十億ドルものベンチャー資金が注ぎ込まれると
- その産業は急速にクリーンジーになる
- ある種のサイバーセキュリティカンファレンスの現在の姿がその例
- 「私たちのブースに来てください。ハッカーになれます。
暗いフーディーを着てノートPCの前に座る
AI生成画像を鑑賞してください。」 - ハッカー文化が消費され、簒奪されている現実への感情表現: 😔
:c u_u . _.
- ひとつの産業に何十億ドルものベンチャー資金が注ぎ込まれると
5 - 教訓（Takeaways）
- 問題の規模をきちんと認識してからは、しばらくの間、自分がとても小さく無力だと感じた
- 今の自分にとって重要なのは
- 友人たちにまともな仕事を作り
- 顧客を助け
- コミュニティを支えること
- これは一人のハッカーやエンジニアとして働くよりも、より大きなポジティブな影響を生み出す
- 事業とは、良い面でも悪い面でも影響を継続的かつ自立的に生み出す経済的な機械である
- 才能があり、親切で、思慮深いのに、たまたま運が悪いだけの人たちは多い
- 会社を運営すれば、そうした人たちが自分の能力を収益に変え、公正な報酬を受け取れるよう助けられる
- そうして実際に彼らの人生が少しでも良くなるなら、
- 事業運営に伴うさまざまなBSがあるとしても
- それ自体で十分に意味がある
-
より大きなシステムを理解すべき理由
- コンピュータ、科学、数学をどれほど深く理解していても、一人で世界の大きな問題を直すことはできない
- 世界を動かしているシステムは、ノートPCや実験台の上で壊せるものよりはるかに大きい
- しかし、なじみのある技術システムと同じように、それをより良い方向へ変えるには、まずそのシステムがどう動いているかを理解しなければならない
- 知識は力であり、理解は変化の出発点だ
- 今のシステムが気に入らないなら、それを直すことに貢献するのが責任だ
-
ブラックピルを拒む
- ブラックピルを飲み込まないこと
- すべてが終わったと感じるようなシニシズムに陥りやすい：AGIによる終末、環境崩壊、技術基盤の独裁社会など
- だが私は、思慮深いハッカーたちがこのシステムを学び、互いに教え合う世界を見たい
- その世代のハッカーたちが機械を振るうようになるのであって、
- 機械に振り回されるのではない
-
自分でレバレッジを作る
- ハッカーは「自分は大企業と戦う小さな存在だ」などと考えるべきではない。- そういう態度は低いエージェンシーだ
- それよりも自ら企業になり、望むやり方で運営すること
- 非上場・非公開のまま維持し、誰にも会社の方向性を壊させないようにすべきだ
- 後継者をきちんと育て、自分がいなくなった後も、価値観と倫理に合った原則ある運営が続くようにすること
- 従業員にオーナーシップを与えれば、全員が機械の長期的な成功と足並みをそろえる。自分一人だけの問題ではない
-
資金調達について
- 多くのことには実際に資本が必要だ
- ただし、息継ぎの余地を残し、価値観に沿って運営する自由を保てる形で調達すべきだ
- 価値観と誠実さを絶対に妥協しないこと
- キャッシュフローと持続可能性に執着するほど集中してこそ、正しく振る舞う自由が生まれる
-
ハッカーと資本市場
- ハッカーは資本市場を恐れる必要はない
- 「資金調達はカリスマ的なビジネスタイプの領域だ」という考えには同意しない
- むしろ思慮深く責任感のあるハッカーが資本を扱うほうが、世界にとってずっと良いと思う
- そういう人たちにレバレッジを与えるほうが、Kool-Aidを飲んだサイコな創業者に与えるよりましだからだ
- Phrack 71の多くの著者たちを深く尊敬しており、怒りと強欲で固まった無定形の株主集団より、彼らのほうがはるかにうまく面倒を見ると信じている
-
資本が不要なこと
- 資本がいらないことには資金調達しないこと
- できる限り長くブートストラップすること
- バリュエーションは虚栄の指標だという点を忘れないこと
- Moxie Marlinspikeが言ったように、私たちは成功をいつも数値で測ろうとする傾向がある
- 純資産は数字で表せるが、他人の人生をどれだけ良くしたかは数値化できない
-
長期的な視点
- 個人の目標は必ず長期的に考えること
- 人は1年でできることを過大評価し、10年でできることを過小評価する
- 2〜3年で片付けられると思って起業してはいけない
- きちんとやれば5〜10年以上縛られることになる
- 少なくとも人生の一時期、20代や30代を喜んで捧げる覚悟があるときだけ始めるべきだ
- 成功した創業者たちでさえよく言う。「時々、20代を無駄にしている気がする」と
- 皮肉な現実として、会社をやってみて初めて本当に欲しいものが分かるが、始めると簡単には抜け出せない
- この点は常に警戒すること
-
価値について
- 「価値創造」という言葉は個人的にはあまり好きではない
- 価値は自分で定義するものだ
- TAMのあることに取り組みつつも、芸術的な仕事にも価値があることを忘れないでほしい。TAMモンスターがすべてではない
- 経済的価値はなくても、芸術的に楽しいことは同じくらい重要だ
- 美しいポリグロットファイルは金にはならないが、確かな楽しさがある
- AIアートが嫌いな理由の一つもここにある：経済的価値はあるかもしれないが、しばしば芸術的には貧弱だ
- もちろん生成ツールを本当に創造的に使う人たちもいるが、まだ例外的だ
-
創業者と投資家
- 投資家が「スケーラビリティ」を理由に圧力をかけてきても無視すること
- 投資家があなたや共同創業者を解雇できないように構造を設計すること
- 共同創業者同士は投資家より互いを信頼すべきだ
- たとえるなら血盟に近い関係だ
- 投資家が政治的に共同創業者の一人をもう一方から引き離そうとするなら、即座に関係を断ち、耳を貸さないこと
- 会社にとっての最善よりスケーラビリティを優先する投資家は、そもそもあなたと足並みがそろっていない
- 良い投資家は忍耐強く、長期ゲームをし、こうした圧力をかけない
- 忍耐力があれば、スケーラビリティが大きくなくても非常に成功した会社を作れる
-
よくあるスタートアップ助言について
- より一般的な助言はここではしない
- Paul Grahamの文章を読むこと
- ただし覚えておくべき点がある：投資家の観点は、あなたや従業員の観点とは違う
- 24か月の間に5回ピボットする会社は、働くのに良い場所ではない
- 従業員は疲れ果てて去り、投資家は「成長の旅路」を祝福する
- みなが最初からその感情のジェットコースターに同意していない限り
-
ハッカーというアイデンティティの未来
- 「ハッカーというアイデンティティは消えつつある」と言う人がいる
- VC支援のサイバーセキュリティ企業が文化を消費することで、その用語はますます希薄化し、汚染されている
- 同時にコンピュータはより安全になり、Rustで書き直され、capabilityベースのポインタやメモリタグ付けのような技術も導入されている
- それで終わりなのか？
- 私はそうは見ない
- 特定のシーンとは無関係に、ハッカーのエートスが生きている限り、そのアイデンティティは消えない
- 今はハッカーたちがそれぞれの場所へ散っていく、一種のるつぼのような瞬間だ
すべてのハッカーへ
- 自分が何者なのか
- どんな人間になるのか
- そしてどんな足跡を残すのか
- これだけは決して忘れないこと
付録 — ハッカーのための金融機関用語集（冗談）
（真面目なものではない。ただの冗談）
- IB (Investment Bank)
M&Aのような取引を「助言」して多額の手数料を稼ぐところ。
買い手と売り手をつなぎ、ディールがまずい結果になったときに備える**免責用の盾（CYA）**の役割 - PE (Private Equity)
なんとなく運営されていた会社を買って経営陣を切り、「プロフェッショナルに」運営する。
その結果、株主のために顧客・従業員・地域社会にとって全体的により悪い方向へ持っていく - HF (Hedge Fund)
価格の非効率を見つけて取引するところ。 - MM (Market Maker)
基本的には上と似たことをする - VC (Venture Capital)
トークン（暗号資産や株式）に賭け、
ほかの金融屋が「臭い」と言って避ける奇妙だったりクールだったりするアイデアにベットする存在 - PnD (Pump and Dump)
価格をつり上げたあとに売り抜けること。 - TVL (Total Value Locked)
特定のブロックチェーンやスマートコントラクトシステムに現在ロックされている資金の総額。 - TPS (Transactions Per Second)
1秒あたりに処理可能なトランザクション数。
ブロックチェーンやデータベースのスケーラビリティ・有用性を示す指標だが、ハイプやパンプ・アンド・ダンプのために最も頻繁に乱用される数字でもある。 - TAM (Total Addressable ~~Memory~~ Market)
あるアイデアが理論上稼げる最大の市場規模。 - NFA (Not Financial Advice)
金融アドバイスではない。
2件のコメント
Hacker Newsの意見
この記事は私が書いたもの！ まさかここでまた目にするとは思わなかった。
楽しく書いた記事なので、多くの人に面白く読んでもらえたらうれしい。
みんな、温かい言葉とフィードバックをありがとう。
私は実際にこの仕事をしている立場だが、danielmarkbruceの説明が正しいと思う。
お金を借りるとき、£100は負債として記録されるが、利息はまだ存在しない。
時間が経ち、利息が発生するたびに費用として認識し、負債が増える。
将来の利息を先に計上するのは会計の対応原則に反する。
ただ、記事の核心である「お金の流れ」の大きな見取り図は依然として有効だと思う。
だから利息を含めて負債として捉えるのも論理的には可能。
会計とは結局、「価値」を「お金」という抽象概念に無理やり当てはめるもの。
たとえば自動車の減価償却のように、現実とかけ離れた架空の計算も多い。
この記事は間違っている。$100を借りたからといって、利息込みの負債が発生するわけではない。
金融と会計の基礎を知らない人がこんな記事を書くべきではない。
技術者の多くはビジネスの世界を退屈またはシニカルに見て距離を置きがちだ。
こうした記事がハッカーマインドを持つ人たちにもっと大きな影響力を持たせるなら良いことだ。
この記事の文脈では、会計教育ではなく時間価値を説明することに重点がある。
時間の経過とともに利息費用が累積して負債が増える。
著者は会計の基本概念（資産と負債）を誤解している。
それでも、本気で勉強した跡は見える。
私は100を借りたら110を返すと約束したものだと考える。
元本と利息を分けて記録しようが、まとめて記録しようが、結局のところ債務関係は同じ。
用語の選び方が気に入らない人もいるだろうが、私は不換紙幣の仕組みを理解している。
以前にも議論された記事 — Calling All Hackers（2024年8月）
自社株買い（buyback） は、税制面で配当より有利な形で株主に利益を還元する手段だ。
配当は即時課税されるが、自社株買いはキャピタルゲイン課税となり、実現時点を遅らせられることがある。
ただし、これは法域（jurisdiction） によって大きく異なる。
起業家たちは「自分の20代を無駄にしている気がする」とよく言う。
でも、大企業で意味のない仕事をしている人たちも同じ感情を抱いているように見える。
結局、20代で目的意識を見つけるのが難しいという話に聞こえる。
9時5時の仕事なら余暇や人間関係を楽しめるが、起業家はそれを手放す。
しかし、たいていの仕事も多くの時間を奪うわりに報酬は少ない。
「どうやって20代を無駄にするか」を選べること自体が一種の特権だ。
10年後の収入を比べるなら、スタートアップよりBigTechのほうがはるかに安定していそう。
私なら、無意味な給料でも確実なRSUがあるほうを選ぶ。
経験が足りないのだから、自分の進む方向を疑うのは自然なこと。
起業家は仕事と人生が完全に重なっている。
若さの身体的エネルギーをうまく活かせていない感じがある。
この記事はVCエコシステムを「膨らんだ価値 vs 根本的価値」という二分法で批判し、ハッカーに行動を促している。
ただし、より適切な参考資料として Pricing Money: A beginner’s guide to money, bonds, futures and swaps を勧めたい。
金融システムへの批判はDCF（割引キャッシュフロー）モデルの誤解に基づいている。
「r」（割引率）と「Rf」（無リスク金利）を混同している。
スタートアップのようにリスクの高い資産はWACCやCAPMで計算すべきで、
金利が0に近くてもベータ値（リスク度）が高ければ割引率は依然として大きい。
VCがひどい取引をした理由は金利ではなく、情報の非対称性のせいだ。
LP → VC → ファンドマネージャーへと続く構造の中で、
管理手数料中心のインセンティブが市場のフィードバックループを壊している。
こうした構造では、「善良な起業家」が問題を解決することはできない。
システム自体が**価値創出より抽出（extraction）**に報いるようになっている。
この記事は、ハッカーがある分野（たとえばセキュリティ）に長けているからといって、あらゆる分野にも長けていると錯覚した結果の産物のように見える。
内容は浅く、偏っている。
会計でもコンピュータでも、結局は退屈さに耐える力の差でしかない。
技術的洞察と人間行動の理解が結びついた領域だからだ。
記事の実用的な内容にも哲学的な内容にも共感した。
ハッカーたちの気持ちを代弁してくれてありがとう。
PS: ハッカー向けのウェブサイトがここまで不格好である必要はない。モバイル対応も重要だ。
歴史的にRFCのような固定幅テキスト形式を維持してきた。
幸い、私たちにはテキストリフロー技術がある。
とても印象的な文章でした。おかげで楽しく読めました！