Backblaze - 訴訟、不適切な会計、インサイダー売却疑惑に揺れる赤字データストレージ企業

 (morpheus-research.com)
3 ポイント 投稿者 GN⁺ 2025-04-28 | 1件のコメント | WhatsAppで共有
  • Backblazeはクラウドストレージ・バックアップを前面に掲げて上場したが、2021年11月のIPO以降、毎四半期で損失を計上し、株式数は80%増加、株価は71%下落した
  • 2024年10月、元IR副社長のJames Kisnerと元FP&AシニアディレクターのHuey Hallが、会計不正、誇張された見通し、内部告発への報復を主張して同社を相手取り訴訟を起こした
  • 訴訟によると、創業者らはIPOのロックアップ解除直後に1日1万株を売却する計画を推し進め、警告にもかかわらず、2022年11月末には株価がIPO価格を76%下回る3.82ドルまで下落した
  • Backblazeは2022年以降、毎年売上高の**9.8%〜14.4%**に相当するソフトウェア開発費を資産計上しており、Morpheus Researchが調査したEnterprise SaaSの同業42社の中で最も高い比率だと指摘された
  • 同社はB2 Cloud Storageの成長、大口顧客への転換、AI顧客の増加、コスト削減を掲げているが、競合のWasabiやハイパースケーラーの間で、価格重視の汎用ストレージとして競争しているとの批判を受けている

会社と事業構造

  • Backblazeはカリフォルニア州San Mateoに本社を置くクラウドストレージ・データバックアップ企業で、2007年にCEOのGleb Budmanと共同創業者らが設立した
  • 2021年11月11日のIPOで上場し、約1億ドルを調達した
  • 事業は2つの柱に分かれる
    • B2 Cloud Storage: 顧客がデータを保存し、開発者がアプリケーションを構築できるIaaS
    • Computer Backup: デバイスのデータを自動バックアップし、「事実上無制限」のストレージを提供するSaaS
  • 2015年のB2 Cloud Storage提供開始以降、BackblazeはAWSのような業界リーダーより低コストである点を強調してきた
  • 2024年第4四半期には、B2 Cloud Storageの売上が1,710万ドルとなり、Computer Backupの売上1,670万ドルを上回った
  • 最新の投資説明資料によると、既存の顧客基盤は個人消費者と小規模企業が中心だった

成長ストーリーとコスト削減

  • 2024年第4四半期決算発表で、CEOのGleb BudmanはB2 Cloud Storageが同社の将来成長の中核だと述べた
    • 第4四半期時点で、B2 Cloud Storageは事業の50%超を占めた
    • 調整後EBITDAマージンは前年同期比で2倍の**14%**と示された
  • Backblazeは、より大きな企業顧客を狙うようGo-to-market戦略を変更したと説明した
  • 2024年7月には人員を12%削減し、コスト削減施策を推進した
  • 経営陣も入れ替わった
    • Jason WakeamをChief Revenue Officerとして採用した
    • Marc SuidanをCFOとして採用した
  • 2025年3月の投資家向けプレゼンテーションでは、AI顧客が前年比65%増加したと示した

IPO後の損失と株主希薄化

  • Backblazeは2021年11月の上場以降、一度も四半期黒字を記録していない
  • 直近4年間の累積損失は1億8,130万ドルで、2024年第4四半期にも1,440万ドルの純損失を出した
  • 発行済み株式数は2021年11月の3,030万株から、2025年第1四半期推定で5,430万株に増加した
  • Morpheus Researchは、株式報酬を希薄化の主因と見ている
    • 2024年だけで約2,860万ドル相当の株式報酬が付与された
    • これはBackblazeの現在の時価総額の約**11.4%**に相当する

元幹部の訴訟とインサイダー売却疑惑

  • 2024年10月、元IR副社長のJames Kisnerと元FP&A責任者のHuey Hallが、カリフォルニア州でBackblazeを相手取り訴訟を起こした
  • 2件の訴訟は、Backblazeが2021年のIPO後に創業者らの大規模な株式売却を支援し、財務成績を水増しするよう圧力をかけたという内容を含む
  • 訴訟によると、創業者5人はIPOロックアップ解除直後、10b5-1取引計画により、それぞれ毎取引日に2,000株ずつ売却する計画を立てた
    • 創業者合計の売却規模は1日1万株だった
    • 一部の初期従業員も1日2,000株の売却を望んでいたとの主張も含まれる
  • James Kisnerの訴状によると、Kisner本人、General CounselのTom MacMitchell、CFOのFrank Patchel、外部の資本市場アドバイザーは、流動性の薄い株式に下落圧力がかかり得ると警告した
  • Hallの訴状も、創業者らが「すべての外部資本市場からの助言」を無視し、10b5-1計画で許される限り売却を続けたと主張している

株価下落とBrian Wilsonのメール

  • Backblazeは2022年4月13日、創業者らの自動10b5-1取引計画を公表した
  • 2022年5月10日から11月10日までの6カ月間に、創業者5人はBloomberg基準で128万株を処分した
    • これは同期間の総取引量の約**9%**に相当した
    • 一部の取引日には、インサイダー売却が1日の取引量の20%超を占めた
  • 2022年11月22日、Backblazeの株価は3.82ドルまで下落し、IPO価格を76%下回った
  • Kisnerの訴状によると、共同創業者でCTOだったBrian Wilsonは社内メールで「BLZEが一直線にゼロへ向かっても、自分が毎日売ったことは完全に正当であり、後悔しない」と書いた
  • Wilsonはこのメールを送ってから6週間後にCTOを辞任し、Bloombergと会社開示資料によると、その後も株式売却を続けたとみられる

財務諸表の認証圧力とキャッシュフロー見通し疑惑

  • Huey Hallは、2022年と2023年にBackblazeが株価を支えるため「過度に楽観的な財務」の認証を迫ったと主張している
  • Hallは少なくとも3回、書面で不正確な財務諸表の認証を拒否したと述べている
  • 2022年の10-K草案では、次の項目に歪みがあると判断して認証を拒否した

    • Fixed Assets

    • Capitalized R&D

    • Cash Flow statements

      • Equity accounting
      • Hallの訴状によると、彼がSEC報告書の認証を拒否するたびに、Corporate ControllerのWaleed Kazmiが代わりに署名した
      • Kisnerの訴状も、不正確な財務に関するHallの主張を裏付けており、2023年にCFOが監査人BDOのgoing concern意見を通すため、過度に水増しされたキャッシュフロー見通しを送ったと主張している
      • Kisnerは、2023年5月にBackblazeのキャッシュフロー見通しが約1,000万ドル水増しされていると判断して取締役会に通知し、その後、外部法律事務所による調査が行われたと述べている
      • Kisnerの訴状によると、この調査で内部統制のmaterial weaknessが特定されたが、内部調査は株主に開示されなかった
      • Backblazeは2023年第3四半期報告書でgoing concern評価に関するmaterial weaknessを開示したが、Kisnerの訴状によると、原因を「誤った仮定」と「計算ミス」と説明した

退職幹部の売却隠蔽疑惑とCEOの株式売却

  • 2023年2月、CEOのGleb Budmanは一部の創業者と初期従業員が会社を離れる移行を始めたと述べた
  • Kisnerの訴状によると、Backblazeは退職幹部らの株式売却が株主に明らかにならないよう、辞任後61日待って公開報告義務を回避する計画を作ったと主張している
  • General CounselのTom MacMitchellは社内メールで、大量のインサイダー・従業員保有株と蓄積した売却需要により、株価が「crush」される可能性を懸念した
  • このメールから約66日後の2023年6月27日、Backblazeの株価は取引時間中に3.50ドルと過去最安値を記録した
  • Budmanは2023年第2四半期決算発表で、自身の10b5-1取引計画を取り消すと述べた
  • Kisnerの訴状によると、BudmanはCFOのFrank Patchelの退任が間近であることを知った状態で、2024年2月に160万ドル規模の株式を売却した
  • CFO退任発表後、Backblazeの株価は取引時間中に最大26%下落した

資産計上会計と調整後キャッシュフロー指標

  • Morpheus Researchは、Backblazeがinternal-use software development costsを過度に資産計上し、損失を小さく見せていると主張している
  • 費用を当期費用として処理せず資産計上すると、短期的な収益性が高まったり、赤字幅が縮小したりする効果がある
  • Backblazeのソフトウェア費用の資産計上比率は、売上高比で次のように示されている
    • 2021年: 5.4%
    • 2022年: 10.1%
    • 2023年: 14.4%
    • 2024年: 9.8%
  • Morpheus Researchは、AlphaSenseが定義したEnterprise SaaS同業42社のソフトウェア資産計上開示を比較し、Backblazeが2024年の売上高比率で最も高く、同業平均**2.1%**の約5倍だと主張している
  • レポートの計算によると、2024年に同業平均水準で資産計上していれば、税引前損失は4,850万ドルから5,830万ドルへ20%拡大していたことになる
  • 2024年第3四半期、Backblazeはadjusted free cash flowという新たな非GAAP指標を導入し、2025年第4四半期にこの指標ベースで黒字化する目標を示した
  • 2024年第4四半期には、この指標の定義を変更し、リストラクチャリング費用と法的和解費用を除外した
  • Morpheus Researchは、訴訟関連の和解費用を見込むのであれば、関連する偶発債務も開示すべきだと主張している

開示と投資家コミュニケーションの問題

  • Backblazeは透明性と株主重視を強調してきたが、Morpheus Researchは次の事項が十分に開示されていないと見ている
    • 元上級従業員らによる会計不正疑惑
    • 内部調査
    • 当該従業員らの解雇
    • 2024年10月に提起された2件の訴訟
  • Backblazeは2022年5月から2024年5月まで9四半期連続で個人投資家からの質問を受け付けていたが、2024年第2四半期決算発表から個人投資家の質問を受け付けていない
  • 第4四半期決算発表の参加者は、同社株をカバーするセルサイドアナリストのみと公表され、Bloomberg基準で7人全員が買い推奨としている
  • Backblazeは、大企業顧客への転換成果を判断するうえで重要な年間5万ドル以上を支出する顧客数を2024年第4四半期に開示しなかった
  • Backblazeの元幹部は、経営陣がこの数値が常に増加するとは限らない可能性を懸念し、継続開示義務が生じることに慎重だったと述べた

新CFO Marc Suidanの経歴

  • Backblazeは前CFOのFrank Patchel退任後、2024年8月にMarc SuidanをCFOとして採用した
  • Suidanは2022年5月から2024年8月までBeachbodyのCFOだった
  • Morpheus ResearchはBeachbodyをマルチレベルマーケティング企業と説明し、Suidan在任中の次の状況を示している
    • Beachbodyの株価は約91%下落
    • 9四半期中6四半期で業績予想を下回った
    • 2023年第4四半期EPSはBloomberg基準で405%の未達
  • Beachbodyの2022年10-Kでは、財務諸表作成に関するIT統制と、のれん・長期資産の減損分析統制についてmaterial weaknessが特定されたと示されている

製品差別化とAIマーケティング批判

  • クラウドストレージ市場は、Amazon、Microsoft、Googleのようなハイパースケーラーが60%以上を占める競争環境である
  • BackblazeはAI顧客と差別化されたソリューションを強調しているが、元従業員や競合関係者は、Backblazeは主に低価格で競争していると述べている
  • Backblazeの元営業リーダーは、エンタープライズ・ミッドマーケット営業では価値ベース販売の余地がほとんどなく、実質的に価格競争をしていると述べた
  • 競合Storjの元上級リーダーは、BackblazeにはAI市場で提示できるストーリーが不足していたと述べた
  • 元CTOのBrian WilsonはRedditで、BackblazeはAIという「熱い新顔」と結びつきたがっているとし、あるものはAIではないと批判した
  • Wilsonは、その顧客はおそらくAI学習データをBackblaze B2にバックアップしているだけだろうと述べた

Wasabiとの競争

  • Morpheus Researchは、Backblazeが大手ハイパースケーラーだけでなく、2017年設立のクラウドストレージ競合Wasabiにも後れを取っていると主張している
  • 業界メディアBlocks and Filesによると、Wasabiは2022年以降**60〜70%**の売上成長を報告している
  • Backblazeの元幹部は、Wasabiの方がブランド認知度、成長率、グローバル展開、チャネルで優れていると述べた
  • 別の元営業担当者も、Backblazeのチャネル戦略はWasabiに劣ると評価した
  • 現職のWasabi幹部は、直近1カ月半の間にBackblazeからWasabiへ移ったAI顧客が少なくとも6社あると述べた
  • 2024年第4四半期決算発表で、BackblazeのCFO Suidanは第1四半期に大口顧客の喪失があったと述べた
  • Wasabiの営業幹部は、Backblazeの大きなパートナーだった大手監視関連顧客がWasabiに移ったと述べた

Morpheus Researchの結論と利益相反

  • Morpheus ResearchはBackblazeを、失敗した成長企業の典型と評価している
  • Backblazeは上場以降黒字を出せず、IPO投資家に価値を提供できなかったと批判されている
  • 元幹部の訴訟には、インサイダーらが流動性の薄い市場で大量の株式を売却し、数百万ドルを現金化したという主張が含まれる
  • Backblazeの「革新的で破壊的なソリューション」という主張とは異なり、Morpheus Researchは実際の事業を競争の激しい汎用品化したストレージ事業と見ている
  • Morpheus ResearchはBackblaze株についてショートポジションを保有しており、そのポジションから利益を得る可能性があると開示している

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1件のコメント

 
xguru 2025-04-28

うーん、5年前には Backblaze 関連の記事も投稿したりしていたのに……こんなことになってしまったんですね。
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アメリカでは、このようなネガティブな問題について、資料を添えて公に告発しつつ空売りポジションを明らかにするような状況をしばしば目にしますね。