Michael Burry、SpaceXとAnthropicはいずれも1兆ドルの価値はないと語る
(businessinsider.com)- Michael BurryはSpaceXとAnthropicの高い企業価値に強い疑問を呈し、両社が1兆ドル近い価値を正当化するのは難しいとみている
- SpaceXは5月20日にIPO投資目論見書であるS-1を提出し、昨年の売上高187億ドルと純損失49億ドルを開示したほか、上場企業として約2兆ドルの価値を目指していると広く報じられている
- Anthropicは先週木曜日、9650億ドルの価値で資金を調達したと発表し、BurryはこのAIスタートアップが長期的に1兆ドル近い価値を持つ可能性は高くないとみている
- BurryはAnthropicの最先端AIモデル開発事業について、高コストすぎて無差別な計算力に依存していると評価し、時間がたてばコンピューティングパワーはインターネット利用のようにコモディティ化すると予想している
- AIモデル実行のためのコンピューティングパワー確保競争は偽の需要シグナルを生み出しており、数年後には必要水準を超える構築や発注を招く可能性があるとの懸念につながっている
SpaceXとAnthropicの価値に対する懐疑論
- Michael BurryはSubstackの購読者チャットで、Elon Muskのロケット・衛星・AI企業SpaceXと、Claudeを作ったAnthropicの高いバリュエーションに疑問を呈した
- SpaceX株については「上昇の動きは誇大宣伝とテクニカル要因によるものだ」とし、S-1のどこにもSpaceXが1兆ドルどころか2兆ドルの価値を持つ根拠はないと書いた
- SpaceXは5月20日にS-1として知られるIPO投資目論見書を提出し、昨年は売上高187億ドル、純損失49億ドルだったと開示した
- SpaceXは上場企業として約2兆ドルの価値を目指していると広く報じられている
- Anthropicは先週木曜日、9650億ドルの価値で資本を調達したと発表し、これはさらに高い評価額での上場につながる道を開いた
- BurryはAnthropicが長期的に1兆ドル近い価値を持つ保証も、強い可能性もないと書いた
AIコンピューティング需要と過剰構築への懸念
- BurryはAnthropicの最先端AIモデル開発事業を「高コストすぎて、あまりに多くの無差別なパワーに依存している」と評価した
- 時間がたてばコンピューティングパワーはインターネット利用のようにコモディティ化すると予想している
- 現在の状況は「偽の需要シグナル」であり、最近警告していた「tokenmaxxing」の流れも続かないとみている
- AIモデル実行に必要なコンピューティングパワーを確保しようとする差し迫った競争は、構築や発注を押し上げるが、数年後に実際に必要となる水準を超えている可能性があるとみている
- BurryはAnthropicに1兆ドルを払う前に1兆まで数えるつもりで、「24万年後なら考え直すかもしれない」と冗談を飛ばした
- SpaceXとAnthropicはBusiness Insiderのコメント要請にすぐには回答しなかった
- Burryは2000年代半ばの住宅バブルに逆らった先見的な賭けが書籍と映画『The Big Short』で記録されて有名になり、昨年末にヘッジファンド運営からSubstackで個人投資について書く方向へ転じた
1件のコメント
Hacker Newsの意見
株式市場はもはや 長期原則 のとおりには動いていない。だから、AIが今後10年で30兆ドル以上を生み出すというバラ色のシナリオが非現実的だとしても、ある意味ではそれほど重要ではない
過熱に逆張りして、その熱気がさらに数カ月や数年続けば、ただ乗っていた場合と同じか、それ以上に大きな損をすることもあり得る。Burryもこれをよく理解しており、パッシブ投資がこの問題を悪化させると書いたことがある
これは今でも通用する 長期原則 だと思う
「短期的には市場は投票機だが、長期的には秤である」 — Benjamin Graham
OpenAIやChatGPTのような企業は、トークンの背後に隠れた ハードウェアへのアクセス権 を売っており、トークンは各社のトークナイザーによって異なる
懸念はここだ。Opus 4.7、Sonnet、GPT 5XのようなモデルをNvidia H100やH200 GPUで動かすとき、Nvidia以外にも中国の別企業が市場に参入してこれらのモデルを動かし始めたら、このコスト構造はどうなるのか。Nvidiaが供給者であり、マシンへのアクセスを制限し、データセンターの数も限られている間は、これら企業の価値はいくらでも大きくなり得る。しかし拡張が始まる瞬間、価値は下がる可能性が高い。結局売っているのはモデルそのものではなく、複数のマシンに複製された1TBのファイルでもなく、特殊なマシン上のソフトウェアプログラムへのアクセス権だ。その資源、つまりそのマシンを支配している間は価値があるが、別のマシンメーカーが参入すれば価値は下がる
専門家ではないが、最終的にはモデルが焼き付けられた、より特化した ASICのようなマシン が増え、市場の一部を吸収すると思う。暗号資産マイニングで起きたことに似ているが、作業がそこまで静的ではないので、規模はもっと小さいはずだ
このような大型IPOについて、NASDAQが新設した 15日後の指数組み入れ ルールの根拠が何なのか気になる
最も試験されていない、最も強力な新型車両にだけ道路安全ルールをなくすようなものに見える
ただし、S&Pが流通株数や収益性要件を猶予することについては、もっと懐疑的に見ている。それでも、YouTubeの金融インフルエンサーが再生数目当てで騒ぎ続けているのとは違って、S&Pはまだ実際にそう決めたわけではない
Matt Levineは、SpaceXのIPOがショートスクイーズや ポンプ・アンド・ダンプ のように見えるという興味深い見方を示した [1]
[1] https://www.bloomberg.com/opinion/newsletters/2026-06-01/the...
TSLAも現在の 1.47兆ドルの時価総額 に見合う価値はない。ここ数年、これといった意味のある根拠はなかった
Coinbaseは5年前にIPOしたが、おおむね IPO価格以下 で取引されてきた
もしかすると私募投資家があまりに巧妙になりすぎて、一般に売る時点ではもう取り分がまったく残っていないのかもしれない
「取り分が残っていない」とは、IPOで株を受け取るには払いすぎになるほど少ない株しか売らないことを意味する。過去の評価額は知られており、ブックを見ると各IPO価格設定が示唆する価値もわかる。結局のところ技術は、会社が大金を必要としていないのに、うまく過熱を生み出すことにある
収益性は改善したが、2021年には大きな期待を織り込んで評価されており、その期待は実現しなかった。今はずっと低くなった期待を前提に評価されている。だからこれは初期投資家の巧みさやプライベートエクイティのような藁人形とはほとんど関係がなく、CoinbaseがIPO時には高成長企業だったのに、IPO後には逆成長企業になったことと関係が大きい
当然ながら、その程度の価値はない。過去のサイクルと同じく、単なる純粋な投機であり、弾けるまで続くだけだ
こうした主張をするのは非常に危険だ。分母であるドルが壊れれば、本当に1兆ドルの価値になる可能性もある
結局は流動性の問題であり、中央銀行には使える手段が多い。中央銀行はデフレ・ショックを再び見たがっておらず、資産インフレのほうをより好む
Anthropicが1兆ドルの価値になり得ると主張する余地はある。AIが必須の業務ツールになれば、世界中の知識労働者がみなClaudeの購読を望むかもしれない
そうしたオフィスワーカーが6億5000万〜10億人いるとすれば、3億人 × 月50ドル × 12か月 = 年間1800億ドルになる。すでに瓶から出たジーニーはもう戻らず、ツールと適切に接続されたclaude codeが何をできるかも見てきた。ただし、Michaelの論拠にも妥当性はある。競争が生まれたりローカルモデルが登場したりして、結局は汎用品になる可能性がある
今週末に最前線のモデルを使ってみた。今月の割り当てトークンが78%残っていたので6月1日までに使おうと思い、結局24%が残った。正直、普段使っているモデルより大きく優れている点はあまり分からない。少し劣るモデルをもっと安く使うほうがよさそうだ。スタックトレース分析やバグ分析は大規模言語モデルの成功率が最も高い領域だと思っており、無料モデルでも昨年から十分に良い。コーディングやアーキテクチャ作業では最前線のモデルのほうが幻覚は少ないようだが、それがガードレールのためなのか、モデル自体のためなのかは分からない
これらの会社の問題は、学習コストと推論コストが大きく下がるかのように価格付けされている一方で、そのコスト低下がなぜか自分たちにだけ起こるかのように前提している点にある
そう考えると、投資収益率はAPI料金の水準にまったく届かない可能性が高い。その「価格支持」は、市場を支配しようとする億万長者たちとその寄生者たちが物流によって作り出した幻想に近いと思う