SpaceX株、一時IPO公募価格を下回り上昇分をすべて失う

 (latimes.com)
1 ポイント 投稿者 GN⁺ 3 시간 전 | 1件のコメント | WhatsAppで共有
  • 上場直後に50%以上上昇していたSpaceX株は、初めて取引時間中に公募価格135ドルを下回り、先月の上昇分をすべて失った
  • その後一部持ち直して135.27ドルで引けたものの、IPO時の時価総額2兆2,000億ドルとAI事業計画をめぐる当初の熱気は弱まっている
  • IPOで総額860億ドルを調達した後、Cursorを600億ドルで買収することで合意し、xAIを合併するなど、AI・データセンター事業を拡大している
  • 大規模な事業拡大に伴う支出計画と債務負担が投資家の懸念を高めるなか、従業員保有株のロックアップ解除も追加の売り圧力となる可能性がある
  • 第2四半期決算の公表後に少なくとも20%の株式が市場に出回り、12月には残りのロックアップも終了する予定で、上場初期のボラティリティが続く余地がある

上場後初めて公募価格を下回る水準まで下落

  • SpaceX株は水曜日午前の取引時間中にIPO公募価格135ドルを下回り、上場以来初めて公募価格を割り込んだ
    • 先月の取引開始後数日間は50%以上急騰していた
    • 取引終盤に下げ幅を一部縮小し、135.27ドルで引けた
  • IPO時の時価総額は2兆2,000億ドルと評価され、世界で最も価値の高い上場企業の一つとなった
    • IPO直後、Elon Muskは一時的に世界初の兆万長者となったが、現在の純資産は約8,000億ドルである

史上最大のIPOとNasdaq-100への採用

  • SpaceXは当初調達した750億ドルに主幹事による追加株式売却分を加え、総額860億ドルを確保し、史上最大規模のIPOを記録した
  • 7月7日には、IPO後15日が経過すれば企業を組み入れられるよう規則が変更されたことで、Nasdaq-100に採用された

打ち上げサービスと衛星インターネットの基盤

  • テキサス州オースティン近郊に本社を置くSpaceXは世界最大の打ち上げサービス会社であり、Falcon 9は昨年打ち上げられた衛星の大半を担った
  • 衛星ベースのブロードバンド市場でも、Starlinkを前面に出し、首位事業者としての地位を確立している
  • 2024年に本社をHawthorneからテキサスへ移転したが、HawthorneのあるSouth Bayには大規模施設を維持している

IPO資金でAI事業を拡大

  • IPOへの高い関心の背景には、SpaceXをAIのリーディング企業にしようとするMuskの計画がある
    • 太陽光で稼働する軌道上の衛星データセンターを打ち上げ、AIデータを処理する構想も含まれる
  • 先月には、AIコーディングスタートアップCursorを600億ドルで買収すると発表しており、取引は第3四半期に完了する予定である
    • Cursorは2022年にサンフランシスコで設立された
    • エンジニアが英語で指示すると、ソフトウェアがコーディング作業を自律的に実行できるよう支援する
  • Muskは今年初め、xAIをSpaceXに合併した
    • 合併後の法人は、最近構築した地上データセンター2カ所のコンピューティングリソースを競合のAnthropicとGoogleに貸し出すと発表した

支出・債務への懸念とロックアップ解除

  • IPO以降、投資家はSpaceXの支出計画と債務負担を懸念している
  • 現在および元従業員が保有するロックアップ株が市場に放出されれば、株価に追加の下落圧力が生じる可能性がある
    • 今後数カ月以内に第2四半期決算が公表された後、少なくとも20%の株式が解除される
    • 残りのロックアップは12月にすべて満了する予定である

Metaが経験した上場初期の急落

  • 大型株が上場初期に急騰・急落した前例として、当時FacebookだったMetaがある
    • 2012年5月の上場後、株価は公募価格38ドルからほぼ50%下落した
    • 同年8月には過去最安値の19.69ドルを記録した
  • Meta株が回復するまでには14カ月以上かかり、2013年7月になってようやく公募価格38ドルを上回った

関連記事

1件のコメント

 
GN⁺ 3 시간 전
Hacker Newsの意見

  • 驚くようなことでもない、明白なMusk流の詐欺だということ。金融知識のある人なら最初から分かっていたはずで、そうでないなら、SpaceXのためにNasdaq上場ルールまでロビー活動で変えた理由を説明しにくい

    • これまで見てきたほぼすべてのIPOと似た形だと思う。詐欺だという決定的証拠にするなら、もっと大きな暴落を待つか、ほぼすべてのIPOが詐欺だと範囲を広げる必要がある
    • 明白な詐欺ではあるが、成功が保証された仕組みだと理解していた。SpaceXの要求で変わったルールのおかげで、上場から2週間でNasdaq指数への組み入れが行われ、指数連動ファンドはSpaceX株を義務的に買う一方、流通株は不足しているため価格は自動的に急騰するはずだった
      なのに何がまずかったのか不思議だ。従業員が保有株をあまりに早く売って供給が需要を上回ったのだろうか
    • 詐欺という表現は適切ではない気がする。企業価値や銀行の目標株価はばかげているし、こうした倍率では投資できず、ガバナンスにも明らかな問題はあるが、Muskが優れた金融工学者である点は認めるべきだ
      確信を持つ投資家たちは、SpaceXを今後出てくるあらゆる事業を載せる統合プラットフォームとして見ているようだ。その見通しに投資する気はないが、詐欺とは程遠い
    • どの金融コメンテーターをふるい落とすべきかがはっきり示され、一部の発言は聞いていてつらいほどだった

  • あらゆるファンダメンタルズが不合理だったので、今回のIPOはVCの投資回収のために見える。量的緩和(QE)の時期にはキャッシュフローや収益性を誰も気にしないようで、未熟な資金は今後も未熟なまま動き続けるだろう

    • IPOで実際に流通した株は全体の5%未満なので、投資家たちもロックアップ解除前まではかなりの持分に縛られている。SpaceX VCの投資回収というより、AI事業部のための公開資金調達に近い
    • 短期的な収益性より戦略的な持分確保を重視した投資家がIPO当日に高値で買い、その後に短期トレーダーが入ってきて短期価値に合わせて価格が調整されているのかもしれない。値動きは買い手のタイプの変化を反映しているだけの可能性がある
      SpaceXは市場だけでなく、ロシア・ウクライナ戦争のようないくつもの問題でも重要な企業だ。ただ、この分野についてはほとんど知らない
    • キャッシュフローや収益性を誰も気にしないのなら、SpaceX株は下がらず上がるべきではないのかと思う
    • 量的緩和の時期には、誰もファンダメンタルズだけを見ていられない。市場に価値ある資産がないという理由で外れていると、隠れインフレで金を失い、後では欲しい資産を買えなくなる
      一般的なインフレならコモディティでも買えるが、米国経済は資金がコモディティより株式に集中するようにできている
    • キャッシュフローや収益性を無視する現象が市場全体に当てはまるのかは疑問だ。伝統的な財務分析の基準から外れているようなElonの会社だからこそ、SpaceXにだけ現れている現象かもしれない

  • 名前とは違って、SpaceXは今やAI企業だという。S-1で見積もった総アドレス可能市場(TAM)は28.5兆ドルで、そのうち92.98%に当たる26.5兆ドルがAIから来ると見込んでいる
    SpaceXには最先端モデルがない。2026年1月までは航空宇宙企業だったが、2026年1月30日にxAIを合併したことで、AI企業になってまだ6カ月もたっていない

    • 実態としては、急速に価値が落ちるハードウェアを大量に買い込んだ不動産投資信託(REIT) に近い。自前でAIに生産的に活用する方法すらなく、競合に賃貸しており、その競合はそれを使って先行している
    • 最先端モデルを作れないのなら、計画上はAIインフラ企業になろうとしているようだ。十分に生き残れる健全な事業ではあるが、競争は激しくマージンは低いため、現在の企業価値とはまったく釣り合わない
    • SpaceX子会社のSpaceXAIは以前のxAIで、Xも以前はTwitterだった。兆ドル級の企業価値の世界では変化が非常に速い

  • 科学的挑戦という面では、SpaceXは優秀な人材にあふれた価値ある企業だ。だが、経営陣とVCは別問題であり、時価総額1.8兆ドルでWalmartの約2倍を付けたのはばかげている

  • 理想的に価格設定されたIPOなら、短期的には公募価格から大きく動かないはずだと理解している。急騰すれば会社がもっと受け取れたはずの資金を逃したことになるが、下落が正確に何を意味するのかははっきりしない
    SpaceXはひどく過大評価されていると思うが、株価がIPO初値に戻ったことは、銀行が何かを正確に見積もったというシグナルかもしれない

    • 一般には上場直後に株価が跳ねることを望む。主幹事銀行は機関投資家から価格ごとの注文量を集め、会社は株主に加えたい投資家を選別する。彼らの大半は上場後に急騰した価格より株を低く評価するので、望む投資家を確保するには公募価格をそれより低く設定する必要がある
      取締役会やCEOの座を維持させてくれそうか、IPOですぐ売って株価を下げそうか、といった基準で投資家を選ぶことになる。通常は、どんな価格でも買える個人投資家には比較的少ない株数しか割り当てないため、初期には1株当たりの名目需要が公募価格を上回り急騰する
      銀行が何かを見積もったのは確かだが、見積もり対象になり得る変数は非常に多い
    • 多くのIPOは公募価格を下回るので、SpaceXだけに起きる現象ではない
    • 理想的な価格というのも上場前の投資家の観点での話だ。むしろ外部投資家はIPO株を買うべきではない、という理屈のようにも見える
    • 上場後に急騰するIPOの逆パターンだ。投資家はSpaceXが現在の価格に見合う価値があるとは見ておらず、実際その価値もないからだ
    • 年末にどこまで行くかは分からない。ミーム株ブームが続くかもしれないし、はるかに現実的な水準まで暴落するかもしれない

  • 短期の利ざやを狙うIPO投資家なら、初期の急騰時にすでに抜けていただろう。私のように割当価格で入った投資家は10〜20年保有するつもりなので、こうした動きは予想できるノイズにすぎない
    テック株が日中に動くたびに投稿するのでなければ、なぜこれが取り上げられたのか分からない

    • 真面目なメディアがなぜこれを報じるのかも理解しにくい。記事全体が翌日には無意味になっているかもしれない
      重要な財務変更、新製品、破産のような会社発の実質的なニュースがない限り、株価変動は短期トレーダーにだけ意味があるのであって、長期投資家にはそうではない。LA Timesは自らをCNBCやYahoo Financeで見かけるような出所と同じ水準にしている

  • 今回のSpaceX IPOは、時価総額という伝統的な概念を崩しているように見える。時価総額は理論上、会社の株式の大半が制約なく取引できるという暗黙の前提の下で、株式数と価格を掛け合わせて企業価値を大まかに推定する
    最後の限界取引価格を全株式に適用し、大口売買の影響を反映できないという限界はあるが、それでも有用ではある。しかしSpaceXは理論上取引可能な株式がごく一部にすぎないため、全株式数に価格を掛けて2兆ドルの価値を計算するのは不自然に感じられる
    負債を短期と長期に分けるように、時価総額も分けることができる。短期時価総額は、従業員ストックオプションの権利確定分やロックアップ解除分など、1年以内に取引可能になり得る株式数に価格を掛け、長期時価総額は全授権株式に価格を掛ける方式である。そうするとSpaceXの長期時価総額は2兆ドルだが、短期はその5%の約1,000億ドルになる

    • 時価総額はそもそもその種の虚構的な数値であり、非常に有用だったこともない。会社を本当に評価する唯一の方法は公開市場で実際に売却することであり、それ以外は熟練度の差こそあれすべて推測にすぎない
      SpaceXがこの問題を新たに作り出したわけでも、特別に悪化させたわけでもない
    • 説明されている概念は浮動株時価総額であり、市場指数は通常これを用いて銘柄の比率を決める。実際に取引可能な株式市場だけを再現するための方式であり、全体に比べて流通株数がはるかに少ない会社は多いので、SpaceXだけの新しい現象ではない
    • 指摘された弱点はその通りだが、新しい概念ではない。時価総額はせいぜい企業価値のおおまかな推定値であり、流動性をはじめとするさまざまな攪乱要因がある。投資アナリストが企業ごとに目標株価を出す理由もここにあるが、市場価格は実際に支払われる金額が決めるという反論も可能だ
      企業価値評価には適切または不適切なさまざまな方法があり、結果も互いに異なる。会社を完全に買収しようとするなら、経営権プレミアムのような要素も重要になる。開放的で流動的な市場では、ロックアップ株の将来供給まであらかじめ価格に織り込むことができ、集合知の利点を得られる
    • 会社の株式のうち、比較的小さい一部だけが取引可能な状況はかなり一般的である
    • 公開の有無にかかわらず、株式は同じ株式である

  • 今の下がった価格でさえ支えているのは、ひたすら過大宣伝にすぎない。積極的成長株に適用する一般的なファンダメンタルズで計算すれば、妥当な価格は40〜60ドルに近く、会社の財務を考慮するとそれでさえ非常に強気な水準である
    会社が途方もなく高い予想財務諸表に見合う実績を早期に示せなければ、その価格帯でさえ正当化するのは極めて難しくなる。債券市場もSpaceXに非常に否定的に転じており、深刻な危険信号が現れている

  • 世界的に光ファイバー、5G、固定無線アクセス網（FWA）が急速に拡大しているうえ、航空燃料のような中間留分市場も大きく揺れている。約10万便の航空便が欠航しており、航空機にStarlinkを設置する作業は煩雑で、長時間の運航停止と多額の資本を必要とする
    その結果、Starlinkの全潜在市場は毎週少なくとも数十万人ずつ縮小している